Coinbase 把中國(guó)人那套 996 學(xué)走了。
CEO Armstrong 在推特炫耀：紐約團(tuán)隊(duì)已經(jīng)集結(jié)加班加點(diǎn)開發(fā) Everything Exchange（萬能交易所），每天 9 點(diǎn)到 9 點(diǎn)，甚至更晚。
原本一條普通動(dòng)態(tài)，卻在評(píng)論區(qū)引發(fā)激烈分裂：歐美網(wǎng)友批評(píng)這是病態(tài)的過勞文化，亞洲網(wǎng)友卻輕描淡寫：「在中國(guó)很正常，沒什么好炫耀的。」
然而 996 只是表象，背后是 Coinbase 真實(shí)的焦慮。
2025 年 Q1，Coinbase 凈利潤(rùn)同比暴跌 94%，交易收入全面下滑；Q2 財(cái)報(bào)凈利潤(rùn)為 14 億美元，乍看之下很高，但這筆數(shù)字更多來自 Circle 投資的賬面增益，而非自身造血。所以 Coinbase 真正的現(xiàn)貨交易業(yè)務(wù)仍在塌縮，而 ETF、鏈上交易與 Robinhood 的合圍，讓這家曾經(jīng)的「合規(guī)之王」，顯得愈發(fā)被動(dòng)。
這不是 Coinbase 獨(dú)有的困境，交易所都在尋求更卷的 996 和更有空間的轉(zhuǎn)型。
因?yàn)閿[在 Coinbase 們桌上的問題愈發(fā)尖銳：加密交易所的黃金年代，還能延續(xù)多久？
從華爾街到華盛頓
早在五六年前，Coinbase 就明白：若想走得更遠(yuǎn)，交易所繞不開四個(gè)字，合法合規(guī)。
2019 年的一個(gè)下午，Brian Armstrong 第一次走進(jìn)國(guó)會(huì)山。他手里提著幻燈片，準(zhǔn)備像創(chuàng)業(yè)者面對(duì)投資人一樣，把加密解釋給議員們聽。
但迎面而來的問題，卻讓他哭笑不得：「哦，所以你是比特幣的 CEO？」
還有人問：「這是一個(gè)電子游戲嗎？」
那一刻，他意識(shí)到：這不是一場(chǎng)辯論，而是一次「跨物種溝通」。
事實(shí)上，這并不是 Armstrong 第一次被迫直面「誤解」。在 Coinbase 上市之前，他多次回憶過作為創(chuàng)始人的孤獨(dú)時(shí)刻——在加密仍處灰色地帶的那些年，幾乎沒有銀行愿意與 Coinbase 合作，連最基本的工資發(fā)放和企業(yè)賬戶都成了難題。
他坦言，那時(shí)候的每一次談判，都像是在向傳統(tǒng)金融體系「乞求」一條生路。
創(chuàng)業(yè)初期，Armstrong 曾經(jīng)天真地以為：只要守法，就能心無旁騖地做產(chǎn)品。但隨著 Coinbase 做大，他發(fā)現(xiàn)監(jiān)管的模糊本身就是武器。SEC 主席 Gensler 用「不清晰」作為借口，對(duì)整個(gè)行業(yè)開火；參議員伊麗莎白·沃倫甚至試圖把加密描繪成「金融**」。
這種經(jīng)歷，讓他比外界想象中更早、更深地意識(shí)到「合規(guī)」的重要性。相比行業(yè)里許多追逐流量的同類公司，Coinbase 從創(chuàng)立伊始就選擇走一條看似更慢的路徑：主動(dòng)申請(qǐng)牌照、執(zhí)行 KYC/AML、反復(fù)與監(jiān)管溝通。
Armstrong 于是明白：如果不主動(dòng)塑造規(guī)則，就只能等著別人替你蓋棺定論。
于是，他開始改變打法。除了繼續(xù)飛去華盛頓充當(dāng)「教育者」，他組建了政策團(tuán)隊(duì)，出資創(chuàng)建 StandWithCrypto.org，給每位議員做「親加密指數(shù)」，甚至不惜注資超級(jí)政治行動(dòng)委員會(huì) Fairshake。
2024 年，美國(guó)大選第一次把「加密選民」推上臺(tái)前：反加密的議員被投票淘汰，親加密的新面孔成功當(dāng)選。華盛頓終于意識(shí)到：竟然有 5000 萬美國(guó)人用過加密錢包。原來這不是邊緣話題，而是可以被操控的選票機(jī)器。
在華爾街，Armstrong 打的則是另一張牌：合規(guī)。
在 2021 年上市前夕，Armstrong 在接受媒體采訪時(shí)提到，Coinbase 能夠叩開納斯達(dá)克的大門，不只是因?yàn)樯虡I(yè)成績(jī)，更是因?yàn)樗诤弦?guī)層面走在了前面。這也是他眼中 IPO 的真正意義：不僅是一次融資，而是一次「正名」——一個(gè)讓加密行業(yè)從邊緣走向主流的里程碑。
2025 年，他推動(dòng)《Genius Act》落地，法案要求穩(wěn)定幣必須 100% 由現(xiàn)金或美債儲(chǔ)備。這不僅是一次立法勝利，更是 Coinbase 的「護(hù)城河」：作為 Circle 股東，它從 USDC 的利息收入里分潤(rùn)。2024 年全年，Circle 的儲(chǔ)備利息收入約 16.8 億美元，其中約 9.1 億美元支付給 Coinbase；
穩(wěn)定幣成了華爾街和國(guó)會(huì)同時(shí)買賬的故事：對(duì)政府，它延續(xù)美元霸權(quán)；對(duì)資本，它提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。
就這樣，Coinbase 完成了一個(gè)身份轉(zhuǎn)型：在華盛頓，它是游說機(jī)器，塑造規(guī)則；在華爾街，它是合規(guī)入口，嫁接資本。
Armstrong 曾說過：「只要你做大，即便你不關(guān)心政府，政府也會(huì)關(guān)心你。」
這句話，也像是一則注腳，Coinbase 的新戰(zhàn)場(chǎng)，早已超越交易所本身。
財(cái)報(bào)中的「CEX 危機(jī)」
只有合法合規(guī)，對(duì)交易所來說遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
盡管依然是全球最大的加密交易平臺(tái)之一，Coinbase 在 2025 年上半年的財(cái)報(bào)里，卻寫滿了焦慮。
一季度總收入達(dá)到 20 億美元，同比增幅 24.2%，聽起來還算體面，但在凈利潤(rùn)同比暴跌 94% 的背景下，這個(gè)數(shù)字幾乎失去了意義。6600 萬美元的凈利潤(rùn)，不僅遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，更讓投資人第一次真正感受到：中心化交易所的老模式，正在塌縮。
現(xiàn)貨交易收入的下滑尤為顯眼。
機(jī)構(gòu)交易同比下降 30%，零售端也減少了 19%。這背后固然有行情轉(zhuǎn)冷的因素。自 2025 年以來，比特幣和以太坊的波動(dòng)性驟減，市場(chǎng)從「過山車」變成「平地風(fēng)」，無論是機(jī)構(gòu)還是散戶，都失去了頻繁進(jìn)出的沖動(dòng)。
但更深層的壓力，來自市場(chǎng)格局的重組。
ETF 的推出，直接改寫了投資者的路徑。比特幣之后，以太坊、Solana、XRP 紛紛申請(qǐng) ETF，這些原本是 Coinbase 的核心交易幣種。與 CEX 動(dòng)輒 0.5% 的交易手續(xù)費(fèi)相比，ETF 年化 0.1%–0.5% 的管理費(fèi)顯得便宜得多，資金自然開始流向華爾街。
與此同時(shí)，鏈上的造富效應(yīng)把更多用戶留在了鏈上。
Meme 與 DeFi 的熱潮，讓原生投資者形成了新的習(xí)慣：CEX 不再是交易場(chǎng)，而只是一個(gè)「出入金的跨鏈橋」和「穩(wěn)定幣的臨時(shí)錢包」。去中心化衍生品的興起，更加快了資金流失的速度。Hyperliquid 等新平臺(tái)，憑借靈活的上幣機(jī)制、更高的杠桿與更極致的體驗(yàn)，迅速吸走了美國(guó)等監(jiān)管嚴(yán)苛地區(qū)的交易者。在這群用戶眼里，Coinbase 的「循規(guī)蹈矩」，反而成了一種束縛。
更致命的競(jìng)爭(zhēng)來自傳統(tǒng)金融的腹地。
Robinhood 宣布全面進(jìn)軍加密，把戰(zhàn)場(chǎng)開在 Coinbase 最寶貴的年輕散戶群體。對(duì)于他們而言，Robinhood 提供的界面更熟悉、手續(xù)費(fèi)更低，美股與加密的一站式體驗(yàn)更順手。而對(duì)大資金來說，Robinhood 身上的「券商光環(huán)」，甚至比 Coinbase 更具吸引力。
這種多重?cái)D壓，在 2025 年第二季度的財(cái)報(bào)里被赤裸裸地放大。Coinbase 披露，當(dāng)季總收入約 15 億美元，環(huán)比下降 26%；GAAP 口徑的凈利潤(rùn)高達(dá) 14 億美元，乍看風(fēng)光，實(shí)則大部分來自 Circle 投資和加密資產(chǎn)持倉的賬面收益。一旦剔除這些一次性因素，調(diào)整后凈利潤(rùn)僅剩 3300 萬美元。更關(guān)鍵的是，核心的現(xiàn)貨交易收入只有 7.64 億美元，同比下滑 39%。
賬面熱鬧，現(xiàn)實(shí)冷清。Coinbase 的利潤(rùn)早已不靠交易，而是靠穩(wěn)定幣分潤(rùn)在續(xù)命。這是一份殘酷的成績(jī)單，可能也是一段黃金時(shí)代的終場(chǎng)信號(hào)。
當(dāng)交易平臺(tái)不再靠交易業(yè)務(wù)
面對(duì)困境，Coinbase 提出新的愿景。
在最近的一次采訪中，Coinbase CEO Brian Armstrong 提出了規(guī)劃：所有資產(chǎn)最終都會(huì)上鏈，所以要做 Everything Exchange（萬能交易所）。
加密在他眼里不是一個(gè)孤立的行業(yè)，而是一項(xiàng)能整體升級(jí)金融系統(tǒng)的技術(shù)。
Armstrong 特別提到美股的現(xiàn)狀：今天，如果一個(gè)阿根廷人想要開通美國(guó)券商賬戶，需要極高的財(cái)富門檻。對(duì)于大多數(shù)國(guó)家的普通投資者而言，美國(guó)證券幾乎是一個(gè)「富人專屬市場(chǎng)」。
但如果股票被代幣化搬到鏈上，就能打破這種壁壘，讓世界上任何人都能隨時(shí)買賣美國(guó)資產(chǎn)。
鏈上還意味著更多可能：24 小時(shí)不間斷交易、支持碎股買賣，甚至可以設(shè)計(jì)全新的治理邏輯，比如「只有持有滿一年以上的股東才能投票」，以鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資者。
在他的設(shè)想中，Coinbase 不再只是撮合交易的平臺(tái)，而是承接一切資產(chǎn)上鏈的「萬能交易所」——一個(gè)開放、包容、全天候運(yùn)轉(zhuǎn)的金融操作系統(tǒng)。
正因如此，Coinbase 開始采取一系列動(dòng)作來對(duì)齊 Armstrong 的愿景：半年間，它先后收購了 Spindl、Iron Fish、Liquifi 和 Deribit。
前三家服務(wù)于 Base 鏈：Spindl 提供鏈上廣告堆棧，讓開發(fā)者能直接獲取用戶；Iron Fish 帶來零知識(shí)證明團(tuán)隊(duì)，在 Base 構(gòu)建隱私模塊；Liquifi 則提供代幣管理和合規(guī)服務(wù)，并計(jì)劃與 Coinbase Prime 整合，為機(jī)構(gòu)和 RWA 項(xiàng)目提供便利。三者合力，降低了開發(fā)者在 Base 上的門檻，打造了一個(gè)完整工具棧。
最重磅的收購是 Deribit。合約交易比現(xiàn)貨更穩(wěn)定、利潤(rùn)更高，但 Coinbase 長(zhǎng)期受制于美國(guó)監(jiān)管，缺位已久。斥資 29 億美元收購 Deribit，讓它一舉獲得領(lǐng)先的期權(quán)市場(chǎng)份額和龐大機(jī)構(gòu)客戶。并購?fù)瓿珊蟛坏揭粋€(gè)月，Coinbase 就在 CFTC 監(jiān)管下推出永續(xù)合約，相當(dāng)于「無縫接管」了 Deribit 的能力。
如果說收購是 Coinbase 對(duì)交易收入天花板的一次暴力突圍，那么它正在進(jìn)行的業(yè)務(wù)拓展，就是一場(chǎng)更深層次的身份重塑。
它把重心放在「干重活」的地方：穩(wěn)定幣、錢包、公鏈和機(jī)構(gòu)服務(wù)。這些看似基礎(chǔ)的拼圖，正在勾勒出一個(gè)新的 Coinbase——不只是交易平臺(tái)，而是一個(gè) Web3 版的 Apple Visa AWS。
第一步是 穩(wěn)定幣。
……
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