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穩(wěn)定幣使用“掛鉤”機(jī)制維持穩(wěn)定的價(jià)格。
穩(wěn)定幣可以是有抵押的（由法幣、加密貨幣或大宗商品提供支持），也可以是無(wú)抵押的（由算法調(diào)節(jié)）。
2022年的UST、2023年的USDC和DAI以及2023年的USDR等歷史實(shí)例，都說(shuō)明了維持掛鉤的脆弱性和復(fù)雜性。

什么是穩(wěn)定幣掛鉤？

穩(wěn)定幣是一種具有相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值的加密貨幣資產(chǎn)。加密貨幣的價(jià)格通常具有波動(dòng)性，而穩(wěn)定幣是專門為對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)而創(chuàng)建。

穩(wěn)定幣使用“掛鉤”保持穩(wěn)定性。“掛鉤”就像價(jià)值的錨。正如各國(guó)為保持其貨幣穩(wěn)定性可能將價(jià)值錨定到另一個(gè)國(guó)家的貨幣上一樣，穩(wěn)定幣也可以如此。許多穩(wěn)定幣，如USDT和DAI，其目標(biāo)都是等值于1美元。

穩(wěn)定幣脫鉤會(huì)造成什么影響？

當(dāng)穩(wěn)定幣不再能以其預(yù)定掛鉤的價(jià)值進(jìn)行交易時(shí)，則稱為“脫鉤事件”。多年來(lái)，穩(wěn)定幣已發(fā)揮了巨大的效用，目前日成交量達(dá)數(shù)十億美元。

這就是脫鉤事件可能會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的原因。我們將在后文研究穩(wěn)定幣脫鉤的歷史實(shí)例。在此之前，我們先來(lái)看看穩(wěn)定幣是如何控制其掛鉤的。

穩(wěn)定幣如何維持其掛鉤？

穩(wěn)定幣通常分為兩類 – 抵押穩(wěn)定幣和無(wú)抵押穩(wěn)定幣。

1.抵押穩(wěn)定幣

目前流通的大多數(shù)穩(wěn)定幣都是抵押穩(wěn)定幣，這意味著其價(jià)值由其他資產(chǎn)支持。這類穩(wěn)定幣須由法幣、其他加密貨幣或黃金等大宗商品支持或“抵押”。在這種情況下，理論上發(fā)行的每種穩(wěn)定幣都應(yīng)有相應(yīng)的資產(chǎn)作為儲(chǔ)備金。

具體機(jī)制如下：

法幣抵押：流通中的每種代幣都應(yīng)由等額的法幣支持，例如美元。因而發(fā)行的每一枚穩(wěn)定幣都應(yīng)能贖回為標(biāo)的資產(chǎn)。FDUSD和USDT就是法幣抵押穩(wěn)定幣。
加密貨幣抵押：這類穩(wěn)定幣由一種或一籃子加密資產(chǎn)超額抵押。也就是說(shuō)，作為抵押品持有的加密貨幣要高于穩(wěn)定幣的價(jià)值，從而為潛在的價(jià)格波動(dòng)提供了緩沖。DAI和crvUSD就是加密貨幣抵押穩(wěn)定幣。
大宗商品抵押：這類穩(wěn)定幣錨定黃金等大宗商品的價(jià)格。這類代幣或可對(duì)沖通貨膨脹或大宗商品風(fēng)險(xiǎn)。Pax Gold (PAXG)是由黃金支持的大宗商品抵押穩(wěn)定幣。

注：雖然穩(wěn)定幣項(xiàng)目經(jīng)常就其儲(chǔ)備和掛鉤機(jī)制進(jìn)行聲明，但此類聲明的可證實(shí)性和準(zhǔn)確性可能會(huì)有所不同。因此，重要的是要謹(jǐn)慎行事，并知曉抵押水平可能不總是與其所聲明的水平百分百一致。

2.無(wú)抵押穩(wěn)定幣

無(wú)抵押穩(wěn)定幣（也稱為算法穩(wěn)定幣）使用編碼算法和智能合約根據(jù)市場(chǎng)需求自動(dòng)調(diào)節(jié)其供應(yīng)，從而確保穩(wěn)定幣的價(jià)格保持接近其掛鉤水平。

如果價(jià)格跌至其追蹤的法幣的價(jià)值以下，則算法會(huì)減少其流通供應(yīng)，以推動(dòng)價(jià)格回升。相反，如果價(jià)格高于該法幣的價(jià)值，則會(huì)將新代幣投入流通中，降低穩(wěn)定幣的價(jià)值。TerraUSD (UST)是一種算法穩(wěn)定幣。

那么，當(dāng)這些穩(wěn)定幣脫鉤，并以低于市值交易時(shí)會(huì)有什么影響？我們來(lái)看一些示例。

穩(wěn)定幣脫鉤的歷史實(shí)例

以下是一些不堪回首的穩(wěn)定幣脫鉤事件。

2022年5月 - UST

2022年5月，加密貨幣領(lǐng)域經(jīng)歷了一場(chǎng)歷史性事件，Terra的UST穩(wěn)定幣失去了掛鉤。在此事件之前，Terra的原生代幣LUNA是全球第八大代幣，市值達(dá)400億美元。此次脫鉤導(dǎo)致UST和LUNA幾乎一文不值，引發(fā)了“加密貨幣傳染效應(yīng)”，即導(dǎo)致眾多與Terra相關(guān)的加密項(xiàng)目和企業(yè)面臨重大損失的連鎖反應(yīng)。在此動(dòng)蕩時(shí)期，Tron的USDD和Near Protocol的USN等其他穩(wěn)定幣也在恢復(fù)平價(jià)之前暫時(shí)脫鉤。

2023年3月 - USDC和DAI

2023年3月，因硅谷銀行(SVB)、簽名銀行(Signature Bank)和Silvergate Bank三家銀行倒閉，兩大領(lǐng)先穩(wěn)定幣USDC和DAI脫鉤。USDC發(fā)行方Circle透露，用于抵押穩(wěn)定幣的33億美元現(xiàn)金儲(chǔ)存在SVB，導(dǎo)致USDC暫時(shí)脫鉤，一天之內(nèi)下跌了12%以上。

DAI也經(jīng)歷了價(jià)值波動(dòng)，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)其抵押品儲(chǔ)備金中有一半以上都和USDC及其相關(guān)工具掛鉤。不過(guò)當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)宣布將支持銀行的債權(quán)人時(shí)，情況趨于穩(wěn)定，USDC和DAI各自回到了掛鉤狀態(tài)。

事件發(fā)生后，這兩種穩(wěn)定幣都調(diào)整了其儲(chǔ)備構(gòu)成，USDC主要將其現(xiàn)金儲(chǔ)備存放在紐約梅隆銀行，DAI將其儲(chǔ)備分散到多種穩(wěn)定幣中，并增加其現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的持有量。

2023年10月 - USDR

USDR，即Real USD，是由Tangible（其原生代幣為TNGBL）于2022年發(fā)行的穩(wěn)定幣。該穩(wěn)定幣與美元掛鉤，旨在將代幣化房地產(chǎn)和DAI穩(wěn)定幣的組合作為抵押品。

USDR還有一個(gè)自動(dòng)再抵押機(jī)制，從租戶處收取的租金收益的一半會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)入金庫(kù)。這原本應(yīng)該是掛鉤穩(wěn)定機(jī)制。不幸的是，盡管采取了這些穩(wěn)定措施，USDR還是于2023年10月11日脫鉤。

當(dāng)時(shí)發(fā)生的事件：

10月11日，USDR贖回請(qǐng)求激增，總額最終達(dá)1,000萬(wàn)USDR。
此次大規(guī)模的贖回請(qǐng)求用盡了USDR金庫(kù)中的所有流動(dòng)性DAI穩(wěn)定幣儲(chǔ)備。
由于剩余的抵押品是流動(dòng)性不足的代幣化房地產(chǎn)儲(chǔ)備，因此Tangible團(tuán)隊(duì)無(wú)法立即滿足贖回請(qǐng)求。
隨著代幣脫鉤，這種緊急的流動(dòng)性緊縮會(huì)導(dǎo)致USDR持有者產(chǎn)生恐懼、不確定與懷疑(FUD)情緒。

據(jù)獨(dú)立研究人員和USDR社區(qū)成員稱，USDR用作抵押品的代幣化房地產(chǎn)使用的是ERC-721代幣標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)的靈活性不如常用的ERC-20代幣。由于ERC-721代幣無(wú)法輕易拆分，因此很難及時(shí)贖回。

什么是加密貨幣穩(wěn)定幣？

穩(wěn)定幣是追蹤法幣或其他資產(chǎn)價(jià)值的數(shù)字資產(chǎn)。例如，您可購(gòu)買與美元、歐元、日元甚至與黃金、石油掛鉤的代幣。持有者可以使用穩(wěn)定幣鎖定盈虧，并在點(diǎn)對(duì)點(diǎn)區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上以穩(wěn)定價(jià)格轉(zhuǎn)移價(jià)值。

長(zhǎng)期以來(lái)，比特幣(BTC)、以太幣(ETH)及其他競(jìng)爭(zhēng)幣的價(jià)格始終存在波動(dòng)。雖然這帶來(lái)不少投機(jī)機(jī)會(huì)，但確實(shí)存在缺點(diǎn)。由于加密貨幣價(jià)格存在波動(dòng)性，因此難以用作日常支付手段。例如，商家咖啡售價(jià)5美元，以比特幣收款，但次日比特幣貶值50%。這對(duì)接受加密貨幣付款的業(yè)務(wù)規(guī)劃與運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。

以前，如果加密貨幣未兌換回法幣，加密貨幣投資者和交易者就無(wú)法鎖定利潤(rùn)或避免波動(dòng)。穩(wěn)定幣的問(wèn)世則為該問(wèn)題提供了簡(jiǎn)單的解決方案。如今，使用TrueUSD (TUSD)等穩(wěn)定幣，即可不受加密貨幣波動(dòng)影響，實(shí)現(xiàn)輕松買賣。

穩(wěn)定幣如何運(yùn)作？

開(kāi)發(fā)追蹤另一種資產(chǎn)價(jià)格或價(jià)值的代幣需要掛鉤機(jī)制。實(shí)現(xiàn)該機(jī)制的方法多種多樣，多數(shù)依賴于將另一種資產(chǎn)作為抵押品。有些機(jī)制可能更具成效，但仍然不能保證掛鉤萬(wàn)無(wú)一失。

由法幣支持的穩(wěn)定幣

由法幣支持的穩(wěn)定幣將美元或英鎊等法幣存儲(chǔ)為儲(chǔ)備金。例如，每枚TUSD都以1美元作為抵押品支持。然后，用戶能按掛鉤匯率將法幣兌為穩(wěn)定幣，反之亦然。

由加密貨幣支持的穩(wěn)定幣

由加密貨幣支持的穩(wěn)定幣與由法幣支持的穩(wěn)定幣運(yùn)作方式類似。區(qū)別在于儲(chǔ)備金無(wú)需美元或其他貨幣，而是以加密貨幣作為抵押品。由于加密貨幣市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，由加密貨幣支持的穩(wěn)定幣通常會(huì)超額抵押儲(chǔ)備金，以便對(duì)抗價(jià)格波動(dòng)。

由加密貨幣支持的穩(wěn)定幣使用智能合約來(lái)管理鑄造和銷毀。這樣用戶可以獨(dú)立審計(jì)合約，流程更加可靠。然而，由加密貨幣支持的某些穩(wěn)定幣由去中心化自治組織(DAO)運(yùn)行，社區(qū)可以投票支持項(xiàng)目更改。在這種情況下，用戶可以參與其中，或信任DAO做出最佳決策。

具體示例如下：鑄造與美元掛鉤的100枚DAI，需提供150美元（即1.5倍）的加密貨幣作為抵押品。鑄造出來(lái)的DAI可供用戶隨意使用，可以轉(zhuǎn)賬、投資或單純按原樣存儲(chǔ)。如要贖回抵押品，則需支付100 DAI。但是，如果抵押品價(jià)格低于特定抵押率或貸款價(jià)值，將面臨強(qiáng)制平倉(cāng)。

當(dāng)穩(wěn)定幣低于1美元，該機(jī)制會(huì)為持有者制定激勵(lì)措施，返還穩(wěn)定幣作為抵押品。這會(huì)減少代幣供應(yīng)量，使價(jià)格回升至1美元。價(jià)格高于1美元時(shí)，機(jī)制會(huì)激勵(lì)用戶創(chuàng)建代幣，增加供應(yīng)量并降低價(jià)格。DAI就是一個(gè)例子，但并非所有由加密貨幣支持的穩(wěn)定幣都依賴博弈論和鏈上算法相結(jié)合來(lái)維持價(jià)格穩(wěn)定。

算法穩(wěn)定幣

算法穩(wěn)定幣則無(wú)需儲(chǔ)備金，采用其他方法，即以算法和智能合約來(lái)管理代幣的發(fā)行供應(yīng)量。這種模式比由加密貨幣或法定支持的穩(wěn)定幣要少得多，且更難順利運(yùn)行。

如果價(jià)格低于跟蹤的法幣價(jià)格，算法穩(wěn)定幣系統(tǒng)將減少代幣供應(yīng)。這可通過(guò)鎖定質(zhì)押、銷毀或回購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。如果價(jià)格超過(guò)法幣價(jià)值，新代幣就會(huì)流入市場(chǎng)，從而降低穩(wěn)定幣的價(jià)值。

結(jié)語(yǔ)

在動(dòng)蕩的加密貨幣世界中，穩(wěn)定幣所保證的穩(wěn)定性一直是投資者的重要避風(fēng)港。然而，過(guò)去的事件已經(jīng)證明，這些穩(wěn)定幣無(wú)法完全規(guī)避挑戰(zhàn)。UST和USDR的大規(guī)模脫鉤事件表明，穩(wěn)定幣也容易受到外部金融壓力和固有的設(shè)計(jì)缺陷的影響。與投資金融市場(chǎng)上的任何其他產(chǎn)品一樣，在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)前，請(qǐng)務(wù)必自己做好研究。

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