目錄

• 什么是穩定幣掛鉤？
• 穩定幣脫鉤會造成什么影響？
• 穩定幣如何維持其掛鉤？
• 1.抵押穩定幣
• 2.無抵押穩定幣
• 穩定幣脫鉤的歷史實例
• 2022年5月 - UST
• 2023年3月 - USDC和DAI
• 2023年10月 - USDR
• 什么是加密貨幣穩定幣？
• 穩定幣如何運作？
• 由法幣支持的穩定幣
• 由加密貨幣支持的穩定幣
• 算法穩定幣
• 結語

摘要

• 穩定幣使用“掛鉤”機制維持穩定的價格。

• 穩定幣可以是有抵押的（由法幣、加密貨幣或大宗商品提供支持），也可以是無抵押的（由算法調節）。

• 2022年的UST、2023年的USDC和DAI以及2023年的USDR等歷史實例，都說明了維持掛鉤的脆弱性和復雜性。

什么是穩定幣掛鉤？

穩定幣是一種具有相對穩定的價值的加密貨幣資產。加密貨幣的價格通常具有波動性，而穩定幣是專門為對沖價格波動而創建。

穩定幣使用“掛鉤”保持穩定性?！皰煦^”就像價值的錨。正如各國為保持其貨幣穩定性可能將價值錨定到另一個國家的貨幣上一樣，穩定幣也可以如此。許多穩定幣，如USDT和DAI，其目標都是等值于1美元。

穩定幣脫鉤會造成什么影響？

當穩定幣不再能以其預定掛鉤的價值進行交易時，則稱為“脫鉤事件”。多年來，穩定幣已發揮了巨大的效用，目前日成交量達數十億美元。

這就是脫鉤事件可能會產生深遠影響的原因。我們將在后文研究穩定幣脫鉤的歷史實例。在此之前，我們先來看看穩定幣是如何控制其掛鉤的。

穩定幣如何維持其掛鉤？

穩定幣通常分為兩類 – 抵押穩定幣和無抵押穩定幣。

1.抵押穩定幣

目前流通的大多數穩定幣都是抵押穩定幣，這意味著其價值由其他資產支持。這類穩定幣須由法幣、其他加密貨幣或黃金等大宗商品支持或“抵押”。在這種情況下，理論上發行的每種穩定幣都應有相應的資產作為儲備金。

具體機制如下：

• 法幣抵押：流通中的每種代幣都應由等額的法幣支持，例如美元。因而發行的每一枚穩定幣都應能贖回為標的資產。FDUSD和USDT就是法幣抵押穩定幣。

• 加密貨幣抵押：這類穩定幣由一種或一籃子加密資產超額抵押。也就是說，作為抵押品持有的加密貨幣要高于穩定幣的價值，從而為潛在的價格波動提供了緩沖。DAI和crvUSD就是加密貨幣抵押穩定幣。

• 大宗商品抵押：這類穩定幣錨定黃金等大宗商品的價格。這類代幣或可對沖通貨膨脹或大宗商品風險。Pax Gold (PAXG)是由黃金支持的大宗商品抵押穩定幣。

注：雖然穩定幣項目經常就其儲備和掛鉤機制進行聲明，但此類聲明的可證實性和準確性可能會有所不同。因此，重要的是要謹慎行事，并知曉抵押水平可能不總是與其所聲明的水平百分百一致。

2.無抵押穩定幣

無抵押穩定幣（也稱為算法穩定幣）使用編碼算法和智能合約根據市場需求自動調節其供應，從而確保穩定幣的價格保持接近其掛鉤水平。

如果價格跌至其追蹤的法幣的價值以下，則算法會減少其流通供應，以推動價格回升。相反，如果價格高于該法幣的價值，則會將新代幣投入流通中，降低穩定幣的價值。TerraUSD (UST)是一種算法穩定幣。

那么，當這些穩定幣脫鉤，并以低于市值交易時會有什么影響？我們來看一些示例。

穩定幣脫鉤的歷史實例

以下是一些不堪回首的穩定幣脫鉤事件。

2022年5月 - UST

2022年5月，加密貨幣領域經歷了一場歷史性 事件，Terra的UST穩定幣失去了掛鉤。在此事件之前，Terra的原生代幣LUNA是全球第八大代幣，市值達400億美元。此次脫鉤導致UST和LUNA幾乎一文不值，引發了“加密貨幣傳染效應”，即導致眾多與Terra相關的加密項目和企業面臨重大損失的連鎖反應。在此動蕩時期，Tron的USDD和Near Protocol的USN等其他穩定幣也在恢復平價之前暫時脫鉤。

2023年3月 - USDC和DAI

2023年3月，因硅谷銀行(SVB)、簽名銀行(Signature Bank)和Silvergate Bank三家銀行倒閉，兩大領先穩定幣USDC和DAI脫鉤。USDC發行方Circle透露，用于抵押穩定幣的33億美元現金儲存在SVB，導致USDC暫時脫鉤，一天之內下跌了12%以上。

DAI也經歷了價值波動，主要是因為當時其抵押品儲備金中有一半以上都和USDC及其相關工具掛鉤。不過當美聯儲宣布將支持銀行的債權人時，情況趨于穩定，USDC和DAI各自回到了掛鉤狀態。

事件發生后，這兩種穩定幣都調整了其儲備構成，USDC主要將其現金儲備存放在紐約梅隆銀行，DAI將其儲備分散到多種穩定幣中，并增加其現實世界資產的持有量。

2023年10月 - USDR

USDR，即Real USD，是由Tangible（其原生代幣為TNGBL）于2022年發行的穩定幣。該穩定幣與美元掛鉤，旨在將代幣化房地產和DAI穩定幣的組合作為抵押品。

USDR還有一個自動再抵押機制，從租戶處收取的租金收益的一半會自動轉入金庫。這原本應該是掛鉤穩定機制。不幸的是，盡管采取了這些穩定措施，USDR還是于2023年10月11日脫鉤。

當時發生的事件：

• 10月11日，USDR贖回請求激增，總額最終達1,000萬USDR。

• 此次大規模的贖回請求用盡了USDR金庫中的所有流動性DAI穩定幣儲備。

• 由于剩余的抵押品是流動性不足的代幣化房地產儲備，因此Tangible團隊無法立即滿足贖回請求。

• 隨著代幣脫鉤，這種緊急的流動性緊縮會導致USDR持有者產生恐懼、不確定與懷疑(FUD)情緒。

據獨立研究人員和USDR社區成員稱，USDR用作抵押品的代幣化房地產使用的是ERC-721代幣標準，該標準的靈活性不如常用的ERC-20代幣。由于ERC-721代幣無法輕易拆分，因此很難及時贖回。

什么是加密貨幣穩定幣？

穩定幣是追蹤法幣或其他資產價值的數字資產。例如，您可購買與美元、歐元、日元甚至與黃金、石油掛鉤的代幣。持有者可以使用穩定幣鎖定盈虧，并在點對點區塊鏈網絡上以穩定價格轉移價值。

長期以來，比特幣(BTC)、以太幣(ETH)及其他競爭幣的價格始終存在波動。雖然這帶來不少投機機會，但確實存在缺點。由于加密貨幣價格存在波動性，因此難以用作日常支付手段。例如，商家咖啡售價5美元，以比特幣收款，但次日比特幣貶值50%。這對接受加密貨幣付款的業務規劃與運營帶來了巨大挑戰。

以前，如果加密貨幣未兌換回法幣，加密貨幣投資者和交易者就無法鎖定利潤或避免波動。穩定幣的問世則為該問題提供了簡單的解決方案。如今，使用TrueUSD (TUSD)等穩定幣，即可不受加密貨幣波動影響，實現輕松買賣。

穩定幣如何運作？

開發追蹤另一種資產價格或價值的代幣需要掛鉤機制。實現該機制的方法多種多樣，多數依賴于將另一種資產作為抵押品。有些機制可能更具成效，但仍然不能保證掛鉤萬無一失。

由法幣支持的穩定幣

由法幣支持的穩定幣將美元或英鎊等法幣存儲為儲備金。例如，每枚TUSD都以1美元作為抵押品支持。然后，用戶能按掛鉤匯率將法幣兌為穩定幣，反之亦然。

由加密貨幣支持的穩定幣

由加密貨幣支持的穩定幣與由法幣支持的穩定幣運作方式類似。區別在于儲備金無需美元或其他貨幣，而是以加密貨幣作為抵押品。由于加密貨幣市場波動劇烈，由加密貨幣支持的穩定幣通常會超額抵押儲備金，以便對抗價格波動。

由加密貨幣支持的穩定幣使用智能合約來管理鑄造和銷毀。這樣用戶可以獨立審計合約，流程更加可靠。然而，由加密貨幣支持的某些穩定幣由去中心化自治組織(DAO)運行，社區可以投票支持項目更改。在這種情況下，用戶可以參與其中，或信任DAO做出最佳決策。

具體示例如下：鑄造與美元掛鉤的100枚DAI，需提供150美元（即1.5倍）的加密貨幣作為抵押品。鑄造出來的DAI可供用戶隨意使用，可以轉賬、投資或單純按原樣存儲。如要贖回抵押品，則需支付100 DAI。但是，如果抵押品價格低于特定抵押率或貸款價值，將面臨強制平倉。

當穩定幣低于1美元，該機制會為持有者制定激勵措施，返還穩定幣作為抵押品。這會減少代幣供應量，使價格回升至1美元。價格高于1美元時，機制會激勵用戶創建代幣，增加供應量并降低價格。DAI就是一個例子，但并非所有由加密貨幣支持的穩定幣都依賴博弈論和鏈上算法相結合來維持價格穩定。

算法穩定幣

算法穩定幣則無需儲備金，采用其他方法，即以算法和智能合約來管理代幣的發行供應量。這種模式比由加密貨幣或法定支持的穩定幣要少得多，且更難順利運行。

如果價格低于跟蹤的法幣價格，算法穩定幣系統將減少代幣供應。這可通過鎖定質押、銷毀或回購來實現。如果價格超過法幣價值，新代幣就會流入市場，從而降低穩定幣的價值。

結語

在動蕩的加密貨幣世界中，穩定幣所保證的穩定性一直是投資者的重要避風港。然而，過去的事件已經證明，這些穩定幣無法完全規避挑戰。UST和USDR的大規模脫鉤事件表明，穩定幣也容易受到外部金融壓力和固有的設計缺陷的影響。與投資金融市場上的任何其他產品一樣，在承擔風險前，請務必自己做好研究。

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