原標題：《Navigating Post-ATH Trends》

作者： Glassnode

編譯：Felix, bitget交易平臺

要點：

• 比特幣在5.4萬美元至7.4萬美元盤整了一段時間后創下9.94萬美元的新高（bitget交易平臺注：現已突破10萬美元，創下10.4萬美元新高）。
• 監控的幾個風險指標已進入極高風險區域，反映出未實現利潤增加的狀態以及投資者情緒對修正的敏感性增加。
• 已實現利潤/虧損比顯示正在大規模的獲利回吐，暗示近期可能出現需求枯竭。
• 已實現利潤量已從歷史峰值下降了76%，永續合約資金費率也在下降，表明市場正在迅速降溫。
• 早期的供應再分配模式表明，關鍵需求集群在8.7萬美元至9.8萬美元之間，在從7.4萬美元上漲到8.7美元期間，幾乎沒有供應易手。

更高區間

在3月初市場達到第一個主要峰值后，比特幣的交易價格在5.4萬美元至7.4萬美元之間徘徊了大約8個月，直到11月初。價格在狹窄范圍內的長期橫盤，使得大部分流通供應重新分配并集中在相對較高的成本基礎上。

當下行波動再次出現時，這種供應集中度可能會加劇投資者恐慌的可能性。為了跟蹤這些動態，引入了實際供應密度指標，該工具可量化當前現貨價格在±15%價格波動范圍內的供應集中度。

高供應集中度表明價格波動會顯著影響投資者的盈利能力，進而可能加劇市場波動。

回顧過去五年的重大市場走勢，可以發現一個共同的模式：

• 在市場走勢猶豫不決的時期，通常有超過20%的供應集中在中間價的±15%范圍內。
• 這通常會導致價格在任一方向出現劇烈波動，從而導致該供應盈利或虧損。

這種波動性通常會使已實現供應密度指標低于10%，表明大量代幣現在持有明顯不同的未實現利潤或虧損。

最近突破7.4萬美元引發了其中一個再分配周期，推動比特幣價格創下新高，并將已實現供應密度指標 (±15%) 推低至10%以下，在這種情況下，許多投資者獲得了豐厚的未實現利潤。

創新高后區間帶

為了探索價格發現期間供應易手的動態，可以利用一個名為比特幣成本基礎分布（CBD）的新概念。該指標通過熱圖跟蹤不同價格點的供應集中度。比特幣CBD指標提供了有關供應如何隨時間在不同價格水平上在再分配的見解，有助于確定需求和投資者興趣的關鍵區域。

當進入價格發現的早期階段時，上限和下限區間帶尚未完全形成。最重要的供應集群正在8.7萬美元至9.8萬美元之間徘徊，在漲至8.7萬美元的漲勢中幾乎沒有易手。

這表明當前的交易區間仍在尋找買家和賣家之間的平衡，但風險仍然存在。

評估市場風險

下面將參考一組旨在使用鏈上數據對不同風險閾值進行分類的指標。

1.衡量供應盈利能力

利潤供應百分比（PSIP）指標利用持有未實現利潤的供應比例來描述市場周期。這可以洞察潛在的拋售壓力風險，因為擁有未實現利潤的投資者往往會受到激勵來鎖定收益。

PSIP 指標分為四個風險級別：

• 極高風險：PSIP > 90%，比其歷史平均值高出一個標準差以上
• 高風險：75% < PSIP < 90%，略高于其歷史平均值
• 低風險：58% < PSIP < 75%，低于其平均值但高于下限
• 極低風險：PSIP < 58%，比其歷史平均值低一個標準差以上

PSIP交易高于上限的時期通常與牛市的亢奮階段一致。最近的價格突破將PSIP指標推入了亢奮階段，從歷史上看，這樣的水平與下行修正的脆弱性增加有關，因為投資者有實現利潤的動機，從而產生了間接供應。

這表明市場參與者需要謹慎，因為拋售壓力增加的可能性也在相應上升。

2.衡量恐懼和貪婪

凈未實現利潤/損失（NUPL）指標將市場持有的總利潤或損失量化為市值的百分比。考慮到未實現利潤或損失的幅度，可以深入了解市場的心理狀態。

基于上述利潤供應百分比指標，NUPL可以更深入地了解盈利能力的幅度，從而推動投資者的情緒——從樂觀到興奮和恐懼。

NUPL分為四個風險等級：

• 極高風險：NUPL超過0.59，超過4年平均值一個標準差。這一階段以極端未實現利潤為標志，反映了市場狂熱和調整風險加劇。
• 高風險：NUPL介于0.35和0.59之間，表明市場處于盈利狀態，但尚未達到亢奮水平。
• 低風險：NUPL介于0.12和0.35之間，表明盈利能力中等，通常處于穩定或早期復蘇階段。
• 極低風險：NUPL跌破0.12，與熊市中的市場投降和底部發現階段相吻合。

隨著價格突破8.8萬美元，NUPL也進入了極高風險區域，表明市場現在持有極高的未實現利潤。這一高位表明，投資者開始加大賣方壓力、利用更高的價格和強勁的新需求的風險更大。

3.衡量投資者的支出模式

鑒于系統中未實現利潤水平較高，可以通過已實現盈虧比（RPLR）來衡量投資者在比特幣接近10萬美元水平時如何調整其支出模式。

RPLR跟蹤鏈上發生的獲利回吐與虧損事件的比率，因此可以洞察投資者的行為變化。可以通過應用14天移動平均線 (14D-MA) 過濾其他因素，從而更清楚地了解宏觀趨勢。

RPLR框架將市場風險分為四個等級：

• 極高風險：RPLR超過9，表明鏈上移動的代幣中有超過90%被用于獲利——需求枯竭的常見跡象
• 高風險：RPLR介于3和9之間，其中75%-90%的代幣用于盈利，通常出現在市場高峰期
• 低風險：RPLR降至3以下，表明處于盈利和虧損支出平衡的過渡階段（1 < RPLR < 3）
• 極低風險：RPLR降至1以下，以虧損代幣為主，通常在市場投降期間觀察到

RPLR指標同樣進入了極高風險區域，突顯出在此次價格發現反彈期間獲利回吐活動的強度很大，并且可能會為市場創造間接供應。

降溫

雖然這三個指標都處于極高風險區域，但值得注意的是，這些情況是價格發現期間爆發性反彈的典型特征。

可以通過查看過去一周這些指標降溫的速度來支持這一評估。特別是分別關注已實現利潤和永續合約資金費率，作為衡量賣方壓力和過度杠桿需求的關鍵指標。

已實現利潤跟蹤移動代幣的美元收益，在比特幣向10萬美元邁進的過程中，日均利潤達到105億美元的峰值。此后下降到每天25億美元左右，降幅達76%。這種急劇下降暗示著明顯的降溫，表明獲利回吐可能更多的是沖動的，而不是持續的。

永續合約市場也印證了此見解，隨著投機需求開始穩定，資金費率開始趨于穩定。

資金費率衡量持有未平倉永續期貨合約的利息成本，在這種情況下，多頭交易者必須向空頭支付利息。資金成本在反彈期間飆升，但幅度不及今年3月。

如果資金費率開始下降，表明大量的多頭杠桿開始退出市場，而重新上漲則可能表明多頭風險正在增加。

結論

比特幣最近上漲至9.94萬美元的歷史新高，標志著本周期的關鍵時刻，推動市場進入價格發現階段。突破了長期存在的5.4萬美元至7.4萬美元的價格區間，推動大量供應產生未實現利潤，并觸發了用來追蹤短期過熱風險的幾個高指標。

與此同時，一些指標開始降溫，例如已實現利潤和永續合約資金費率的下降。這表明過度投機興趣放緩，現貨賣方活動凈減少。比特幣市場正試圖重新找到平衡，當前供應密度集群的底部為8.8萬美元。

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