原標題：《$FRAX - The Stablecoin Play No One Is Looking At》
作者： Kyle , 加密 KOL
編譯：Felix, bitget交易平臺
要點：
- 市值 2.76 億美元 / 流通市值 3.04 億美元；Frax 為押注穩(wěn)定幣提供了一個絕佳的非對稱機會，而且隨著即將出臺的《GENIUS 法案》，F(xiàn)rax 旨在成為符合美國法律的首批支付類穩(wěn)定幣之一
- 創(chuàng)始人 Sam Kazemian 正參與起草美國穩(wěn)定幣立法， FRAX 在監(jiān)管方面具有一定的契合度
- 非對稱布局：監(jiān)管環(huán)境順風 產(chǎn)品-市場-監(jiān)管契合 被低估的代幣（備受詬病）
- FRAX 現(xiàn)已成為垂直整合的穩(wěn)定幣堆棧：frxUSD（穩(wěn)定幣）、FraxNet（銀行接口）、Fraxtal（L2 執(zhí)行層）
- frxUSD 完全由美國國債和現(xiàn)金支持
- 代幣重組：FXS 更名為 FRAX，現(xiàn)為 Gas、治理、銷毀和質(zhì)押代幣；舊版 frax 美元已停用，現(xiàn)為 frxUSD
- 估值被低估：與同類項目如 Ethena（61 億美元）相比，約 3.04 億美元流通市值，且是穩(wěn)定幣敘事中最佳的流動性代幣敞口——USDC/USDT 沒有代幣（私人公司），Maker/Curve 則不夠直接
- 與現(xiàn)實世界集成已上線：通過貝萊德/Superstate 提供托管服務，合作伙伴包括 Stripe 和 Bridge
首先談談顯而易見的問題。人們聽到 FRAX 時的第一反應是猶豫——通常是因為它過于復雜，試圖做“太多事情”，或者之前交易 FRAX 的經(jīng)歷很糟糕。
在閱讀本文之前，懇請您徹底摒棄對 FRAX 的任何過往偏見，盡可能以開放的心態(tài)來對待它。假裝這是您第一次了解—— Frax 整體已經(jīng)徹底改變，成為一個完全不同的應用，其轉(zhuǎn)型意義重大，徹底改變了之前的方向。
1. FRAX 有望抓住即將到來的穩(wěn)定幣浪潮
穩(wěn)定幣敘事是每個加密人士都熟知且認同其擁有巨大潛在市場（TAM）的。盡管如此，卻很少看到有人談論《GENIUS & STABLE 法案》——這兩項由美國國會提出的具有里程碑意義的法案，定義了穩(wěn)定幣的立法。為什么會這樣？這是因為政治是一個極其艱難的過程，充滿重重障礙。人們對結(jié)果期望很低，認為這不過是無足輕重的小事。大多數(shù)人認為這些法案相當重要，但對其重要性卻缺乏基本的認識。樂觀的講，他們認為穩(wěn)定幣法案能順利通過是件好事；悲觀的講，他們預計會有諸多拖延，最終不了了之。
然而，這些法案對于重塑穩(wěn)定幣的未來至關重要。以下是這兩項法案的對比摘要：
這兩項法案有兩個非常重要的內(nèi)容：
首先，它們從法律層面定義了支付類穩(wěn)定幣。《GENIUS 法案》將正式允許支付類穩(wěn)定幣（PS）發(fā)行方發(fā)行符合法律規(guī)定的數(shù)字美元，作為銀行結(jié)算媒介，并用于美國乃至全球金融系統(tǒng)的銀行間支付。
支付類穩(wěn)定幣是最大的結(jié)構(gòu)性變革，它為創(chuàng)新提供了公平的競爭環(huán)境，并為穩(wěn)定幣初創(chuàng)企業(yè)打開了整個數(shù)萬億美元的美國銀行業(yè)大門。目前 2000 億美元的穩(wěn)定幣市值僅占 M1 貨幣供應量的 1%。美國穩(wěn)定幣法案首次將支付類穩(wěn)定幣確立為合法的 M1 數(shù)字美元。換言之，偉大的穩(wěn)定幣時代即將開啟。
其次，該法案意義重大，為穩(wěn)定幣的聯(lián)邦標準監(jiān)管創(chuàng)建了框架，更重要的是，它將會成為全球穩(wěn)定幣發(fā)行的標準。如今，穩(wěn)定幣處于法律灰色地帶——在美國，目前沒有真正的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架。這阻礙了傳統(tǒng)參與者真正集成穩(wěn)定幣，也使現(xiàn)有參與者難以充分發(fā)揮其潛力。這項法案改變了這一切，因此，它將真正敲響穩(wěn)定幣偉大時代的鐘聲。
如今，華盛頓特區(qū)有多位加密人士正在幫助起草這份具有里程碑意義的法案——Frax 的 Sam Kazemia 就是其中之一。
這已不再僅僅是一個 DeFi 協(xié)議，而是一個在相關法規(guī)尚未通過之前就已將合規(guī)性納入考量的貨幣機構(gòu)。Frax 現(xiàn)已準備好在法律、機構(gòu)和全球范圍內(nèi)進行合法擴展。
FRAX：將全球 M1 貨幣引入穩(wěn)定幣
接下來談談 Frax 當下的建設情況。Frax 不只是在打造一種穩(wěn)定幣，其正在構(gòu)建一個將 TradFi 和 DeFi 整合為統(tǒng)一系統(tǒng)的完整貨幣體系，目標是獲取全球 M1 貨幣供應量。Frax 通過構(gòu)建涵蓋發(fā)行、收益和結(jié)算（現(xiàn)代銀行體系三大支柱）的垂直整合架構(gòu)來實現(xiàn)這一目標，該架構(gòu)由三個部分組成：
- frxUSD – 法定數(shù)字貨幣
- FraxNet – 銀行
- Fraxtal – 渠道
1. frxUSD：法定貨幣數(shù)字美元
frxUSD 是 Frax 的旗艦穩(wěn)定幣——一種由短期美國國債和現(xiàn)金等價物 1:1 全額支持的數(shù)字美元。需要注意的是，這與 Frax 之前的穩(wěn)定幣完全不同——frxUSD 旨在符合《GENIUS 法案》的要求，成為一種支付類穩(wěn)定幣（這也是 Sam 花大量時間在華盛頓的原因）。
frxUSD 由現(xiàn)金和短期國債全額支持，通過貝萊德和 Superstate（BUIDL 和 UStb）托管。frxUSD 致力于成為美國首個具有法定貨幣特征、合規(guī)儲備結(jié)構(gòu)和機構(gòu)整合的支付型穩(wěn)定幣。
2. FraxNet：銀行
如果說 frxUSD 是美元，那么 FraxNet 就是銀行接口。FraxNet 基本上是一個穩(wěn)定幣銀行應用程序——完全經(jīng)過 KYC 認證，符合托管合規(guī)要求，但原生在鏈上。想象一下，登錄您的賬戶，查看您的高盛貨幣市場基金持倉情況，用它鑄造 frxUSD，然后將收益實時流回您的 Fraxtal 地址。
這里的目標很簡單：將每一筆傳統(tǒng)貨幣市場基金（MMF）的美元都轉(zhuǎn)化為鏈上可互操作的美元。Frax 已與 Stripe 和 Bridge 合作來實現(xiàn)這一目標——鑒于 Stripe 最近宣布了穩(wěn)定幣集成，這應該不足為奇。
這正是 Frax 令人興奮的地方——一款與現(xiàn)實世界資產(chǎn)掛鉤的穩(wěn)定幣，面向萬億美元的潛在市場。
3. Fraxtal：穩(wěn)定幣商業(yè)的執(zhí)行層
最后談談 Frax 的原生鏈 Fraxtal。frxUSD 將在 Fraxtal 上原生發(fā)行、轉(zhuǎn)移和結(jié)算。Fraxtal 是從 Optimism Bedrock 硬分叉而來，擁有像 Circle 的 CCTP 這樣的原生橋接功能，并針對 frxUSD 作為記賬單位進行了優(yōu)化。
Fraxtal 還使用 FRAX（之前稱為 FXS）作為其 Gas 代幣——這意味著在 Fraxtal 上構(gòu)建的每一個應用，從 FraxLend 到 FraxSwap 再到 Frax Name Service，都需要 FRAX 才能運行。不僅如此，這些應用程序產(chǎn)生的費用將直接用于購買和銷毀 FRAX。
FRAX 或已擺脫了作為去中心化穩(wěn)定幣的舊身份。相反，F(xiàn)RAX 正構(gòu)建一個完整的堆棧貨幣系統(tǒng)，包含：
- frxUSD 是合法合規(guī)的穩(wěn)定幣
- FraxNet 是機構(gòu)橋接和用戶入門層
- Fraxtal 是全球執(zhí)行層
這是現(xiàn)金流、實用性和增長的融合。而最令人興奮的是 Sam 為使其符合監(jiān)管要求所付出的努力。目前，沒有任何其他去中心化穩(wěn)定幣發(fā)行商走上這條合規(guī)、透明且合法的道路。
在所有人都關注穩(wěn)定幣的當下，下一波大規(guī)模采用浪潮（真正的、達到萬億美元規(guī)模的浪潮）將來自那些需要遵守法律的機構(gòu)和消費者。他們需要贖回權(quán)。他們需要清晰的規(guī)則。他們需要能夠走進董事會會議室并說：“是的，這符合美國法律”。
這就是產(chǎn)品、市場與監(jiān)管相契合的體現(xiàn)。
2. FRAX 的重構(gòu)
下面來談談 FRAX 最近經(jīng)歷的一些細微變更，這些變化為協(xié)議增添了更多助力。這部分內(nèi)容主要介紹 FIP-428 中所做的更改。
簡而言之：
- 舊版 Frax 穩(wěn)定幣已被棄用，現(xiàn)更名為 Legacy Frax Dollar。新穩(wěn)定幣現(xiàn)名為 frxUSD。
- FXS 更名為 FRAX——僅用一種核心資產(chǎn)來代表整個協(xié)議。
- veFXS 更名為 veFRAX，wFXS 更名為 wFRAX，等等。
- 不過，由于交易所正努力支持這一轉(zhuǎn)變，因而這一轉(zhuǎn)變需要時間。
- FRAX 將成為 Fraxtal 的 Gas，取代 frxETH。現(xiàn)在，所有鏈上交互都使用 FRAX 作為 Gas。并且，計劃最終支持使用 FRAX 進行驗證者質(zhì)押，這將極大地提升代幣的實用性。
- 新的代幣經(jīng)濟學：尾部發(fā)行計劃——每年發(fā)行 8%，每年遞減 1%，直至達到 3% 的下限。發(fā)行現(xiàn)在通過 FXTL 積分進行分配，這是一個獎勵符合協(xié)議行為的積分系統(tǒng)。
- 您可以使用 Flox Capacitors 提高轉(zhuǎn)化率，這需要質(zhì)押 FRAX。這里的目標非常明確：獎勵那些鎖定、質(zhì)押并積極參與生態(tài)系統(tǒng)的長期用戶。
- 這也意味著不再有 FXS 儀表——不再有唯利是圖的 LP 挖礦；不再為了維持 TVL 而大量發(fā)行代幣——一切都靠賺取。
- Frax 不再是賄賂游戲——現(xiàn)在更類似于一種獲得貨幣溢價、銷毀、收益和實用性的 L1 代幣，而非賄賂 挖礦代幣——這使得 FRAX 有資格重新定價。
- sfrxUSD 現(xiàn)在是產(chǎn)生收益的層——它從支持 frxUSD 的底層國債中獲取收益。
當然還有一些其他要點。FIP-428 是一個絕妙的提案，它將整個生態(tài)系統(tǒng)綁定到唯一一個代幣上：FRAX。Frax 系統(tǒng)的每個部分現(xiàn)在都回流到代幣中；Fraxtal 的費用？燃燒 FRAX。FXTL 的發(fā)行？只有持有和質(zhì)押 FRAX 的用戶才能獲得。未來驗證者質(zhì)押？需要 FRAX。治理？veFRAX。最重要的是，F(xiàn)RAX 現(xiàn)在是 L1 代幣，因為它是鏈上的原生 Gas 代幣。
Frax 本質(zhì)上創(chuàng)造了一個具有內(nèi)部需求、實用性和消耗機制的貨幣循環(huán)。個人認為，這里的關鍵在于理解這不僅僅是簡單的品牌重塑。Frax 正成為加密領域中最符合監(jiān)管要求、能產(chǎn)生收益、垂直整合的美元堆棧。
3. 在所有流動性代幣中，F(xiàn)RAX 是最佳選擇
最后談談其優(yōu)勢。眾所周知，穩(wěn)定幣是加密領域最受歡迎的產(chǎn)品，服務于最大的潛在市場——也就是全球。穩(wěn)定幣的敘事非常清晰，然而，為了抓住這一機遇，可供投資的代幣卻寥寥無幾。
個人認為，F(xiàn)rax 是押注穩(wěn)定幣敘事的最佳流動性代幣，具有巨大的上漲空間。除了“North Star”升級和構(gòu)建整個銀行體系外，F(xiàn)rax 在穩(wěn)定幣的價值鏈中處于最佳位置。
原因很簡單：相比其他參與者（無論是 DEX、借貸市場還是支付應用），發(fā)行方能獲得最大的經(jīng)濟份額。控制發(fā)行是一項巨大的價值驅(qū)動因素，能獲取最豐厚的利潤——正如人們所說，誰掌握了分發(fā)渠道，誰就是贏家。
這就是為什么從投資角度來看，USDC/USDT 是當今市場上最受歡迎的產(chǎn)品——可惜它們沒有代幣。下面是與其他流動性代幣的對比表，展示了為什么 Frax 是當今代表穩(wěn)定幣理念的流動性市場中的最佳代幣：
另一方面，F(xiàn)RAX 幾乎完全被稀釋，截至 5 月 10 日，市值為 2.76 億美元，完全稀釋估值（FDV）為 3.04 億美元。這是一個與 Bridge 和 Stripe 建立了合作關系的代幣，市值不到 5 億美元。
其次，F(xiàn)RAX 的估值偏低是事實。正如開頭所言，當向人介紹這個項目時，他們都表現(xiàn)出某種程度的不屑。但所有人都錯了——看到這樣的圖表，我一點也不意外，這正是買入的理由——在當前價格點，這是一個具有巨大上行潛力的非對稱投資；如果 Sam 能夠執(zhí)行（到目前為止，他確實做到了，與所有這些巨頭建立了合作關系），增長是顯而易見的。
4. 交易風險
既然談完了上漲空間，下面談談風險。其實，這里的風險很簡單：
1. 穩(wěn)定幣法案被推遲、未獲通過，或發(fā)生影響 FRAX 的變更
實際上，這種情況正在發(fā)生——就在幾天前，該法案未能在美國參議院獲得通過。不過，此處引述一下 Sam 的話，他過去幾個月一直在與這些人合作，Sam 表示：“并沒有人們說得那么嚴重。我們從未指望它能在 7 月下旬國會 8 月休會前通過。這是政治進程的一部分，不可能比預期提前三個月通過。我是樂觀主義者，但也沒那么樂觀。一切仍在正軌上，預計會在 7 月通過，這一直是我的預期”。
7 月將是關鍵的一個月，如果到時仍未通過，再開始擔心。但在此之前，保持心態(tài)平和。
2. 為什么談了很多關于《GENIUS 法案》，而很少提及《STABLE 法案》？如果《STABLE 法案》通過了會怎樣？
同樣，根據(jù) Sam 的說法，情況并非如此——這兩項法案都可能在各自的議院獲得通過，隨后會有一個協(xié)調(diào)期，在此期間會達成一個折中的最終草案提交給總統(tǒng)簽署。最終草案很可能更像《GENIUS 法案》，而不是《STABLE 法案》，而這才是關鍵所在。
3. 最糟糕的情況是什么？
兩份法案都無法通過——這種情況大概只有在發(fā)生重大災難時才會出現(xiàn)，比如全球金融崩潰，屆時各方的努力將完全擱置。
但情況并非完全取決于法案本身——Frax 在改進協(xié)議方面已經(jīng)展現(xiàn)出巨大的影響力，個人認為這是押注于他們的充分理由。
4. 未能兌現(xiàn)承諾
鑒于 Sam 一直在華盛頓特區(qū)全力以赴地扮演創(chuàng)始人的角色，這種情況發(fā)生的可能性極小。
結(jié)論
FRAX 已不再是記憶中 2022 年那種“半吊子”（半支持半不支持）的算法穩(wěn)定幣。它已演變成一個圍繞監(jiān)管明確性、機構(gòu)協(xié)同和垂直整合構(gòu)建的全棧式貨幣系統(tǒng)。創(chuàng)始人在華盛頓特區(qū)協(xié)助政策制定者。該穩(wěn)定幣由美國國債支持，并由機構(gòu)托管。代幣正在獲得真正的實用性——用作 Gas、治理、銷毀機制等等。
目前加密領域最純粹的穩(wěn)定幣押注——而且這樣的機會并不常有。一枚交易價格低于 16 美元的代幣，直接與加密領域最大的潛在市場——美元本身掛鉤。期待 FRAX 的未來。
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