作者：Fairy，bitget交易平臺
編輯：TB，bitget交易平臺
市場總會(huì)用意想不到的方式創(chuàng)造“故事”。
從微策略到到 ETH 版、SOL 版、XRP 版“微策略”，美股市場上原本無人問津的微型上市公司成為新故事的載體與放大器。
關(guān)于加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)股市的另類嫁接潮悄然蔓延，這是加密金融化的進(jìn)一步演進(jìn)，還是一場靠高杠桿堆砌起來的敘事泡沫？
微策略分身圖鑒：誰是囤幣翻倍股？
加密財(cái)庫戰(zhàn)略已成資本市場的顯性風(fēng)潮。據(jù) Bitcointreasuries 數(shù)據(jù)，全球已有 211 個(gè)實(shí)體合計(jì)持有超 337 萬枚比特幣，其中上市公司持有約 80 萬枚，且該數(shù)字仍在持續(xù)增長。近期，特朗普旗下的特朗普媒體科技集團(tuán)也開始入場，通過私募方式籌集約 25 億美元，用于建立比特幣財(cái)庫。
為了進(jìn)一步探究，我們整理了一份“微策略”分身公司清單：
圖中不少企業(yè)在涉足加密資產(chǎn)之前經(jīng)營平平，甚至陷入財(cái)務(wù)困境。例如 Upexi，2024 年下半年，公司財(cái)務(wù)營收下滑、凈虧損擴(kuò)大。然而，自發(fā)布儲(chǔ)備策略以來，其股價(jià)已累計(jì)上漲超過 300%。類似案例屢見不鮮，部分企業(yè)憑借這一戰(zhàn)略在資本市場實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍、甚至數(shù)十倍的漲幅。
與此同時(shí)，多幣種版本的“微策略”也在不斷涌現(xiàn)。清潔能源解決方案提供商 Worksport 將現(xiàn)金儲(chǔ)備投資于 BTC 和 XRP；電商企業(yè) GD Culture Group 獲得 3 億美元融資承諾，計(jì)劃購入比特幣和 TRUMP 作為長期儲(chǔ)備資產(chǎn)。種種動(dòng)向表明，越來越多的傳統(tǒng)企業(yè)正試圖通過加密資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和市場重新定價(jià)。
玩法泛化：借幣炒股，借股養(yǎng)幣
“微策略”路徑本質(zhì)上門檻極低：不斷增發(fā)股票、發(fā)行債券完成融資，再將所得資金配置為加密資產(chǎn)，進(jìn)而用財(cái)報(bào)做估值錨點(diǎn)，反哺股價(jià)表現(xiàn)。差別在于誰募資能力更強(qiáng)、選擇配置哪些幣種、是否選擇質(zhì)押獲得收益等細(xì)節(jié)。
兩天前，SharpLink Gaming 宣布 4.25 億美元私募，并將 ETH 納入財(cái)庫，成為這一模式的典型案例：以低于凈資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格募資，購入并質(zhì)押 ETH；當(dāng)股價(jià)高于每股 ETH 凈值時(shí)再度融資，如此循環(huán)往復(fù)。
值得注意的是，本輪出資方幾乎清一色是 ConsenSys、ParaFi、Pantera 等早年重倉以太坊的老牌機(jī)構(gòu)。而 SharpLink 此前市值僅約 1000 萬美元，只需通過低價(jià)發(fā)行 6910 萬新股，即可將 90% 控制權(quán)轉(zhuǎn)交至“以太坊陣營”。
某種程度上，這類操作與此前加密現(xiàn)貨 ETF 申請潮的運(yùn)作邏輯如出一轍：公司與代幣項(xiàng)目方聯(lián)手，通過資本市場手段制造預(yù)期與估值泡沫。“買幣—裝表—炒股”，也成為代幣項(xiàng)目借道美股的新路徑。加密 KOL AB Kuai.Dong 透露，除了已官宣的 ETH、SOL 微策略計(jì)劃，市場上傳言還有 6-7 家項(xiàng)目正在尋殼、洽購階段，尚未對外披露。此外，VC 和做市商們也悄然轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向找美股的上市殼，收購，募資，買幣。
主流化還是資本幻象？
股價(jià)曲線注入鏈上波動(dòng)，飛輪在轉(zhuǎn)動(dòng)但方向不明。這類操作究竟能否長期運(yùn)作、真正創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性價(jià)值，還是只是精致包裝下的資本幻象？
加密 KOL @lowstrife 給出了他的警示：這些所謂的“加密儲(chǔ)備”實(shí)際上是一種具有破壞性的杠桿結(jié)構(gòu)，其背后的本質(zhì)，是通過不斷稀釋普通股股東權(quán)益來為代幣增持提供現(xiàn)金流。這種路徑，在 MicroStrategy 身上運(yùn)轉(zhuǎn)得尤為順暢，前提是其股價(jià)高于其所持比特幣價(jià)值（mNAV > 1）。一旦跌破這個(gè)平衡點(diǎn)，整個(gè)飛輪就可能熄火，甚至反轉(zhuǎn)。
然而，復(fù)制這套模型真的可行嗎？彭博財(cái)經(jīng)專欄作家 Matt Levine 指出：MicroStrategy 具備先發(fā)優(yōu)勢、強(qiáng)大的投資者關(guān)系、有效的市場敘事，以及被納入 ETF 和指數(shù)的系統(tǒng)性渠道加持。但諷刺的是，這套邏輯如今被一批“小微策略公司”照搬效仿，市場卻似乎對每一個(gè)新來者都報(bào)以溢價(jià)期待。Matt 寫道：“現(xiàn)在的情況就像是加密圈在不停地耍美股市場，而美股市場一次次地上當(dāng)。”
在社區(qū)視角中，這套結(jié)構(gòu)的可持續(xù)性同樣存疑。社區(qū)成員 @0xdafu 認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)的持續(xù)運(yùn)作依賴于底層資產(chǎn)的相對穩(wěn)定性。比特幣可以承載“無限想象”，但股市估值卻無法無限透支“市夢率”。而社區(qū)用戶 @connect1998 更將這種循環(huán)類比為恒大式的資本游戲：資產(chǎn)抵押帶來融資，融資再加碼資產(chǎn)配置，最終堆積成龐大的債務(wù)與泡沫。一旦市場不再買賬，后果可能不僅是估值腰斬，而是系統(tǒng)性回撤。
故事可以復(fù)制，價(jià)值無法偽造。
當(dāng)資本的邏輯裹挾加密的理想，當(dāng)主流化的旗幟異化為杠桿驅(qū)動(dòng)的金融模型，這是進(jìn)化，還是另一種形式的“賣出”？
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