原標(biāo)題：《This metric shows the risks of chasing Michael Saylor’s Bitcoin price strategy》
作者： Pedro Solimano , DL News
編譯：Felix, bitget交易平臺
這一切始于 MicroStrategy。如今，似乎每周都會新出現(xiàn)一家上市公司宣布囤積比特幣或其他加密貨幣。
但這里有個問題：投資者僅僅因為這些公司購買比特幣，就愿意給予它們很高的估值溢價。
如果他們的股票因此沒有上漲，會發(fā)生什么？
以日本的 Metaplanet 公司為例，它復(fù)制了 Michael Saylor 在 MicroStrategy 公司的比特幣狂熱之舉。
10xResearch 表示，其股價是根據(jù)比特幣 596,154 美元的交易價格計算的。
這是當(dāng)前比特幣約 10.6 萬美元價格的五倍。
在該公司全力投入比特幣之前，Metaplanet 是一家經(jīng)濟型酒店運營商，后來轉(zhuǎn)型成為區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施提供商。
隨著該公司品牌重塑，轉(zhuǎn)型為一家比特幣儲備公司，這些業(yè)務(wù)已被擱置。
10xResearch 在 5 月 27 日的一份報告中寫道：“是時候做空了嗎？我們現(xiàn)在看到的信號與過去的拐點極為相似。”
眾多公司之一
事實上，Metaplanet 是眾多追隨 Saylro 公司腳步的企業(yè)之一，而 Saylro 公司如今已更名為 Strategy。
5 月 27 日，特朗普媒體與技術(shù)集團（TMT） 表示 ，計劃籌集 25 億美元用于購買比特幣。
本周，因成為“meme股”而聲名大噪的視頻游戲零售商 GameStop 購買了 4710 枚比特幣，價值約 5.13 億美元（按當(dāng)前價格計算）。
兩家公司的股價均出現(xiàn)下跌。
這些新的比特幣儲備公司采用了一種相對簡單的策略：通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌集資金，然后用這筆錢大量購入比特幣。
為何突然涌現(xiàn)出這么多效仿 Saylor 的人？簡而言之，這對公司來說效果顯著。
自 2020 年 8 月開始實施比特幣購買計劃以來，Strategy 的股價已上漲了 10 倍。該公司持有超 57.6 萬枚比特幣，價值約 630 億美元。
謹(jǐn)慎行事
但懷疑論者表示，有充分的理由要保持謹(jǐn)慎。
首先，認(rèn)為在公司資產(chǎn)負(fù)債表上囤積比特幣或其他任何加密貨幣是穩(wěn)賺不賠的想法簡直是無稽之談。
知名宏觀分析師 Noelle Acheson 表示，那些效仿 Saylor 的人堅信這種策略毫無風(fēng)險，令人擔(dān)憂。“尤其是那些在比特幣價格高企時才場的人。”
當(dāng) Strategy 首次購入比特幣時，交易價格約為 1.1 萬美元，僅約為當(dāng)前 10.7 萬美元的十分之一。
隨著這種策略逐漸流行，分析師和資深投資者可能會將注意力集中在一個特定的指標(biāo)上，以消除噪音——即凈資產(chǎn)價值（NAV）。
NAV 是指公司持有資產(chǎn)的賬面價值。
當(dāng) NAV 出現(xiàn)錯配時，意味著公司的股價與其所持資產(chǎn)的實際價值不一致。
以 Metaplanet 為例。
該公司持有價值約 8.3 億美元的 7800 枚比特幣。然而，該公司的市值為 56 億美元，這意味著一枚比特幣價值 596154 美元。
換言之，投資者為間接投資比特幣而支付的價格是比特幣本身價格的五倍。
10xResearch 分析師表示，“一種危險的 NAV 扭曲正在暗中形成”。
“我們應(yīng)該克制對這種噱頭的熱情。”—— Noelle Acheson
這意味著 Metaplanet 的股價（本月已上漲 233%）隨時可能逆轉(zhuǎn)走勢。
但也別忘了 Strategy。它頻繁的溢價或許對股東有利，但也令人擔(dān)憂。
據(jù) Strategy Tracker 數(shù)據(jù)，2020 年，投資者對 Strategy 股票的估值是其比特幣價值的六倍多，去年超過了其價值的三倍。
像傳奇賣空者 Jim Chanos 這樣的對沖基金專家，一直在利用 NAV 錯配的現(xiàn)象做空 Strategy，并買入更多比特幣。
內(nèi)幕拋售
與此同時，加密貨幣儲備策略正獲得巨大發(fā)展勢頭。
就在本周，特朗普旗下社交媒體公司的母公司特朗普媒體與技術(shù)集團（TMT）計劃籌集 25 億美元用于投資比特幣。但在披露計劃后，其股價暴跌了 11%。
為什么？一些人可能擔(dān)心內(nèi)部人士會拋售他們的股份。
該公司表示，未來可能進行的股票出售將包括一些內(nèi)部人士的股票，比如由其子小唐納德·特朗普控制的信托基金，該信托基金持有公司 57%的股份。
與此同時，許多效仿 Saylor 的公司（其中一些甚至都不是加密貨幣公司），其估值完全取決于持有的比特幣數(shù)量。
Semler Scientific 生產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備。在購買了 581 枚比特幣后，其股價飆升了30%。
由前總統(tǒng)候選人 Vivek Ramaswamy 創(chuàng)立的 Strive Asset Management 表示，已為購買比特幣籌集了 7.5 億美元，另有 7.5 億美元正在籌備中。
科技公司 ASST 宣布與 Strive 資產(chǎn)管理公司合并，轉(zhuǎn)型為一家比特幣儲備公司，其股價隨即上漲 194%。
由比特幣布道者 Jack Mallers 領(lǐng)導(dǎo)，并得到 Tether、軟銀和 Cantor Fitzgerald 支持的一家新創(chuàng)公司 Twenty One，其出現(xiàn)的唯一目的就是盡可能多地吸納比特幣。
這家名為 Cantor Equity Partners 的控股公司自 4 月底成立以來，股價已上漲超 300%。
該公司列出了與其商業(yè)模式相關(guān)的 76 項風(fēng)險，其中許多風(fēng)險并不常見。
由 David Bailey 領(lǐng)導(dǎo)的 Nakamoto Inc 與一家醫(yī)療保健公司合并，籌集 7 億美元收購比特幣。
如今，宏觀分析師 Noelle Acheson 表示，企業(yè)將比特幣納入其資產(chǎn)儲備是合情合理的。
但大量企業(yè)將比特幣作為自身存在的唯一理由，這確實引發(fā)了某些過度炒作的警告。
所有這些企業(yè)面臨的最大風(fēng)險是宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。而在特朗普時代，這是一個巨大的因素。
就連 Michael Saylor 也無法擺脫地緣政治的影響。
關(guān)稅、不斷上漲的通貨膨脹以及美聯(lián)儲不確定的利率政策令市場緊張不安。國債收益率仍居高不下，這尤其令人擔(dān)憂，因為這意味著投資者可能對美元作為避險資產(chǎn)的信心正在減弱。
這對股票和加密貨幣等風(fēng)險偏好型資產(chǎn)來說都是不利的。
所有這一切都意味著，Saylor 的數(shù)十億美元比特幣購入行為，過去能提振這種頂級加密貨幣，如今已不再能起到這樣的作用。
如果像 Strategy 或 Metaplanet 這樣的公司的股價持續(xù)上漲，其他跟風(fēng)者可能會不斷涌現(xiàn)。這可能會進一步削弱此類購買比特幣行為的影響力。
Acheson 寫道：“我們應(yīng)當(dāng)克制對這種噱頭的熱情。”
“創(chuàng)新的金融工程起初總是作為一種能帶來收益的迷人新工具出現(xiàn)，但隨著興趣和風(fēng)險的飽和，不可避免地會變得脆弱。”
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