原標(biāo)題：《How The Genius Act Could Change The Dollar Forever - Sam Kazemian & Stani Kulechov》

原文： The Rollup

編譯：Yuliya，bitget交易平臺

在加密貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)飛速發(fā)展的時(shí)代，F(xiàn)rax Finance創(chuàng)始人Sam Kazemian和Aave創(chuàng)始人Stani Kulechov無疑是穩(wěn)定幣領(lǐng)域的兩位領(lǐng)軍人物。在與The Rollup的最新特別對話中，他們分享了穩(wěn)定幣行業(yè)的迅猛增長、自身項(xiàng)目的創(chuàng)新歷程，以及對即將到來的監(jiān)管變革的看法，特別是在2022年加密市場波動(dòng)后，穩(wěn)定幣如何成為行業(yè)焦點(diǎn)。

如今，他們的目光聚焦于GENIUS法案，這項(xiàng)具有里程碑意義的立法可能將穩(wěn)定幣提升為合法貨幣，徹底改變美元的全球格局。本文將深入探討Sam和Stani對穩(wěn)定幣市場的洞察、他們對法案的期待，以及穩(wěn)定幣如何塑造未來金融生態(tài)的前景。bitget交易平臺對本期對話進(jìn)行了文字編譯。

穩(wěn)定幣熱潮與立法風(fēng)口

主持人：現(xiàn)在穩(wěn)定幣行業(yè)可謂勢如破竹，立法層面已有多個(gè)版本在眾議院與參議院推進(jìn)，市占率雖然目前僅為美元M1供應(yīng)量的1.1%，但似乎整個(gè)行業(yè)都認(rèn)為“這只是開始”。你們作為行業(yè)核心玩家，怎么看這個(gè)時(shí)間點(diǎn)？

Sam Kazemian：

坦率講，我很難按捺激動(dòng)心情。我每天閱讀投資報(bào)告、ETF簡報(bào)，無一例外都把“AI”和“穩(wěn)定幣”列為當(dāng)今世界最炙手可熱的兩個(gè)領(lǐng)域，沒有其他行業(yè)可以與之匹敵。作為一個(gè)穩(wěn)定幣協(xié)議的創(chuàng)始人，看到這個(gè)行業(yè)終于被全世界所理解、接受，這種感覺太棒了。

我們花了多年時(shí)間研究、構(gòu)建Frax，一開始只是實(shí)驗(yàn)性的“混合模型”，現(xiàn)在變成政策制定者愿意立法支持的“法定數(shù)字美元”路線，這種躍遷是巨大的。

Stani Kulechov：

我完全理解Sam的感受。穩(wěn)定幣本身是非常直觀易懂的工具，特別是在全球有金融動(dòng)蕩、法幣貶值的地區(qū)——比如阿根廷、非洲國家、中東某些地區(qū)——穩(wěn)定幣所提供的金融穩(wěn)定性遠(yuǎn)比他們本地貨幣更具吸引力。

但即便在西方國家，穩(wěn)定幣的價(jià)值也不僅在“穩(wěn)定”本身，而是在于它把DeFi的收益性（yield）變成主流用戶能理解和使用的東西。這是金融科技從“紙幣→數(shù)字貨幣→鏈上資產(chǎn)”的自然演進(jìn)。它真正開啟了跨境價(jià)值傳遞的新范式。

穩(wěn)定幣是否威脅美元？

主持人：你們提到了穩(wěn)定幣向難以獲得良好貨幣的市場擴(kuò)展的價(jià)值，比如阿根廷、非洲國家以及中東和亞洲的一些地區(qū)。關(guān)于穩(wěn)定幣如何影響美元在全球貨幣體系中的地位，有人認(rèn)為穩(wěn)定幣會威脅美元的主導(dǎo)地位，而另一種觀點(diǎn)認(rèn)為穩(wěn)定幣實(shí)際上擴(kuò)展了美元的全球影響力。你們?nèi)绾慰创@個(gè)問題？

Sam Kazemian：

我認(rèn)為這完全誤解了穩(wěn)定幣的作用。事實(shí)正好相反：穩(wěn)定幣是美元的“擴(kuò)展體”，是美元影響力的全球延伸。

我們可以從歷史兩個(gè)階段看穩(wěn)定幣：

• 第一階段是“去中心化算法穩(wěn)定幣”理想——像Terra那樣純粹靠市場機(jī)制維穩(wěn)，最后以崩盤告終；

• 第二階段是我們現(xiàn)在進(jìn)入的現(xiàn)實(shí)主義階段：如果你錨定的是USD，那“最完美”的穩(wěn)定幣設(shè)計(jì)，其實(shí)就是獲得美國政府的認(rèn)可——讓它直接承認(rèn)你這個(gè)代幣是“美元”。

這就是GENIUS法案的革命性之處。它首次讓穩(wěn)定幣具備“美元法定資格”，也就是說，當(dāng)美國財(cái)政部說“這個(gè)合規(guī)代幣等于美元”，它就真的能被全球所有接收美元的銀行接受——它不再只是鏈上的“數(shù)字資產(chǎn)”，而是法律意義上的“美元”。

Stani Kulechov：

美元作為交易結(jié)算工具簡單且有效，互聯(lián)網(wǎng)的普及反而擴(kuò)大了全球美元貿(mào)易。預(yù)計(jì)未來穩(wěn)定幣也會發(fā)生類似的情況，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的覆蓋范圍會更廣。要實(shí)現(xiàn)一個(gè)更去中心化的系統(tǒng)需要時(shí)間和廣泛的采用，這是一個(gè)長期的過程。目前，技術(shù)的規(guī)模體現(xiàn)在擴(kuò)展現(xiàn)有價(jià)值上。

未來2-3年內(nèi)，穩(wěn)定幣將成為鏈上最大的資產(chǎn)類別，而在5-7年內(nèi)，證券代幣將超越穩(wěn)定幣和加密原生資產(chǎn)的總和。傳統(tǒng)資產(chǎn)上鏈為RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）帶來好處，大多以美元計(jì)價(jià)，這加強(qiáng)了美元結(jié)算交易的概念，但不一定是未來金融系統(tǒng)的最終形態(tài)。未來10-15年將見證交易媒介向具有獨(dú)特安全和互操作性的新媒介轉(zhuǎn)變，這將增強(qiáng)流動(dòng)性并創(chuàng)造更多生態(tài)系統(tǒng)興趣，建立未來穩(wěn)定幣和交易價(jià)值的新方式。

證券型代幣是鏈上資產(chǎn)的終極形態(tài)？

主持人：Stani，你剛剛提到，從長期看穩(wěn)定幣只是過渡，證券型代幣（Security Tokens）將成為鏈上最大資產(chǎn)類別，甚至超越穩(wěn)定幣與原生加密資產(chǎn)。你具體指哪些資產(chǎn)？這個(gè)判斷背后的邏輯是什么？

Stani Kulechov：

這是一個(gè)廣義的概念，我們常說的RWA（Real World Assets）其實(shí)也涵蓋了證券型代幣。范圍可以從上市公司股票、私營股權(quán)、債務(wù)工具（如國債、公司債），到未來可能的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。

目前很多穩(wěn)定幣儲備就由短期美債支撐，這種資產(chǎn)已經(jīng)在鏈上發(fā)揮作用。但隨著鏈上利率工具的成熟，我們將看到更高收益、更復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)層級的傳統(tǒng)資產(chǎn)也被帶上鏈——而這正是金融系統(tǒng)的主干。

過去很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)流動(dòng)性差，不是因?yàn)樗鼈儾痪呶Γ沁M(jìn)入門檻高、分發(fā)渠道有限。DeFi提供了全球可達(dá)的流動(dòng)性網(wǎng)絡(luò)，可以讓這些資產(chǎn)從“封閉”的金融結(jié)構(gòu)中解放出來，直接在鏈上定價(jià)、交易。這將重塑整個(gè)資本市場結(jié)構(gòu)。

GENIUS法案的核心影響：誰可以“印美元”？

主持人：Sam，你談到了與參議員Hagerty和其他立法者的對話。你能談?wù)凣ENIUS法案一旦生效后會開啟哪些新機(jī)會嗎？

Sam Kazemian：

美元在金融系統(tǒng)中有多種定義，美聯(lián)儲通過M1、M2、M3等分類來區(qū)分不同類型的美元資產(chǎn)。其中，M1貨幣指的是經(jīng)濟(jì)中可立即使用的貨幣，包括銀行存款、按需存款以及可快速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的貨幣市場基金。而M2貨幣形式更具風(fēng)險(xiǎn)，例如以美元計(jì)價(jià)但不受FDIC（聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司）保險(xiǎn)的銀行債務(wù)，這些資產(chǎn)更像是以美元計(jì)價(jià)的投資，而非傳統(tǒng)意義上的貨幣。

自19世紀(jì)以來，M1類貨幣的發(fā)行權(quán)一直是美國聯(lián)邦特許銀行（chartered banks）的專屬特權(quán)。他們可以創(chuàng)造“立即可用”的貨幣，如活期存款、貨幣市場基金等。而現(xiàn)在，GENIUS法案將這種能力賦予了穩(wěn)定幣發(fā)行方，一些不是特許銀行的實(shí)體可以靈活、創(chuàng)新地發(fā)行M1貨幣。這就是為什么一些銀行直到現(xiàn)在看起來即將通過之前都非常反對這項(xiàng)法案，因?yàn)樗麄兏矚g保持對發(fā)行M1貨幣的壟斷。

GENIUS法案和支付穩(wěn)定幣具有歷史性意義，因?yàn)樗状卧试S非特許銀行通過嚴(yán)格規(guī)定發(fā)行M1貨幣。這些規(guī)定要求穩(wěn)定幣必須由高安全性的資產(chǎn)支持，如貨幣市場基金證券、國庫券、美聯(lián)儲逆回購以及FDIC保險(xiǎn)的存款證明。目前，F(xiàn)RXUSD正努力成為首個(gè)支付穩(wěn)定幣特許實(shí)體。這項(xiàng)發(fā)展目前還沒有被市場完全定價(jià)，它可能會在未來幾個(gè)月隨著更多關(guān)于銀行發(fā)行合法穩(wěn)定幣的消息而逐漸被認(rèn)可。

Stani Kulechov：

盡管直覺上對穩(wěn)定幣等領(lǐng)域的監(jiān)管審批看似合理，但關(guān)鍵在于這些法規(guī)可能帶來的限制，尤其是在創(chuàng)新方面。我在進(jìn)入DeFi前也做過金融科技，當(dāng)時(shí)的P2P借貸、眾籌平臺最初很活躍，但后來的監(jiān)管框架讓很多小型創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)被迫退出，因?yàn)樗麄儧]有能力承擔(dān)高昂的合規(guī)成本。

所以，關(guān)鍵是——GENIUS法案要做到設(shè)定清晰明確但包容的規(guī)則。不能因過度審慎而讓創(chuàng)新者退出。幸運(yùn)的是，現(xiàn)在加密行業(yè)有一批非常專業(yè)的立法代表正在努力推動(dòng)這項(xiàng)進(jìn)程。

多家主體都能發(fā)行美元，會不會相互競爭？

主持人：JP Morgan、花旗等傳統(tǒng)銀行都計(jì)劃發(fā)行自己的穩(wěn)定幣。未來會不會出現(xiàn)穩(wěn)定幣之間的競爭，甚至“美元通脹”的問題？

Stani Kulechov：

其實(shí)我們并不認(rèn)為這是“競爭”。在我們看來，穩(wěn)定幣更像是“支付通道”或“軌道”——每個(gè)用戶根據(jù)場景選擇最合適的軌道，比如USDC、GHO、frxUSD等。Aave生態(tài)系統(tǒng)中，很多用戶的穩(wěn)定幣持倉周期超過6個(gè)月，這說明它們不只是流通媒介，也是長期儲值手段。

在Aave V4 中，我們也設(shè)計(jì)了“GSM”（GHO穩(wěn)定模塊：是一個(gè)重要的功能模塊，旨在確保Aave的原生穩(wěn)定幣GHO與其他資產(chǎn)保持1:1的可兌換性。）來接納這些穩(wěn)定幣作為底層抵押物，比如USDC、USDT目前都已集成。未來Frax也可以通過治理流程被納入，增強(qiáng)整個(gè)協(xié)議的靈活性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

Sam Kazemian：

我完全同意。數(shù)字美元是一個(gè)正和游戲。全球M1市場的規(guī)模是20萬億美元，而目前鏈上穩(wěn)定幣的總市值只占1%。這意味著整個(gè)行業(yè)的滲透率仍極低。

frxUSD推出才三個(gè)月，目前也在申請Aave生態(tài)集成。我相信未來會有越來越多的合規(guī)穩(wěn)定幣加入 DeFi，使整個(gè)數(shù)字美元體系更加多元、穩(wěn)健。Frax的目標(biāo)就是成為這套體系中的“基礎(chǔ)數(shù)字美元”。

數(shù)字美元新格局：Frax與Aave

主持人：Sam，你們最近把Frax從L2轉(zhuǎn)向L1，甚至重構(gòu)了原有治理代幣FXS。這是為“穩(wěn)定幣合規(guī)化”提前布局嗎？

Sam Kazemian：

完全正確。我們的整體架構(gòu)已經(jīng)從“算法穩(wěn)定幣協(xié)議”轉(zhuǎn)型為“數(shù)字美元發(fā)行 結(jié)算網(wǎng)絡(luò)”。原先的Frax Share（FXS）更名為Frax，成為gas、治理代幣；而frxUSD是全新的、法定合規(guī)的支付型穩(wěn)定幣。

我們愿稱之為“Libra藍(lán)圖的正確版本”。Libra早期試圖構(gòu)建全球通用數(shù)字貨幣，但因政治阻力失敗。而現(xiàn)在，時(shí)機(jī)成熟、政策支持，我們選擇以“合規(guī)發(fā)行美元”為目標(biāo)，在Fraxtal這條高性能EVM鏈上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣的發(fā)行、跨鏈結(jié)算與價(jià)值轉(zhuǎn)移。

主持人：Stani，Aave沒有選擇發(fā)L1或L2，而是構(gòu)建了V4的“統(tǒng)一流動(dòng)性架構(gòu)”。你們?yōu)槭裁催x擇這種路徑？

Stani Kulechov：

盡管V4尚未推出，但相關(guān)提案已于去年通過，目前開發(fā)接近尾聲。我們認(rèn)為未來鏈上的資產(chǎn)種類將極度多元，風(fēng)險(xiǎn)曲線也將拉長。因此V4引入了“流動(dòng)性樞紐 風(fēng)險(xiǎn)分支”（Liquidity Hubs Spokes）的設(shè)計(jì)。不同的資產(chǎn)類別（如RWA、高風(fēng)險(xiǎn)DeFi資產(chǎn)等）可以被分配到不同的“分支市場”，但仍通過“樞紐”集中管理流動(dòng)性。

這樣，用戶體驗(yàn)更加簡單，資金利用效率更高，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被有效隔離。我們還引入了“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)機(jī)制”，高風(fēng)險(xiǎn)抵押品將支付更高利率，從而優(yōu)化整體借貸成本結(jié)構(gòu)。

Frax與Aave合作構(gòu)想：讓“數(shù)字美元”直接參與DeFi收益

Sam Kazemian：

那我就“公開提案”一次。我們計(jì)劃在Frax金融科技App中上線FraxNet獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，持有frxUSD的用戶可在非托管錢包中獲取美債級別的無風(fēng)險(xiǎn)收益。

但我想進(jìn)一步——讓frxUSD持有人將資產(chǎn)直接存入Aave，通過真實(shí)借貸市場獲取收益。這會把“數(shù)字美元 鏈上收益”的組合變成現(xiàn)實(shí)，也讓Aave成為首個(gè)對接合法美元的 DeFi收益平臺。

Stani Kulechov：

這個(gè)主意非常棒，也展示Aave V4的模塊化和可組合性。我們很期待Frax的資產(chǎn)加入治理提案流程，也愿意提供相關(guān)的支持，讓這種“鏈上美元收益”變成現(xiàn)實(shí)場景。

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