作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital管理合伙人；編譯：Shaw
摘要
2025年迄今，加密貨幣公司已通過超過100筆并購交易籌集了逾160億美元資金，這使得該行業有望創下新紀錄，并超過2024年的總交易價值。
這一輪周期從根本上來說更為強勁，這得益于美國監管政策的更加明晰以及全球范圍內不斷增強的發展勢頭。
戰略并購和首次公開募股（IPO）浪潮將延續到下一個周期。
2025年，創紀錄的并購和首次公開募股（IPO）活動正在重塑并提升加密貨幣領域。這推動了新資本、機構投資者、建設者和用戶的大量涌入，推動了區塊鏈創新和采用。這是其他重大技術變革中常見的模式，即數十年的建設之后才會迎來爆發式增長。雖然人工智能的崛起得益于數十年的基礎設施投資，但加密貨幣走向成熟的速度要快得多。它得益于更先進的技術架構，能夠利用更好的工具加速發展，這就是為什么當前市場的內在動力與之前的周期相比有了根本的不同，更多地是由戰略整合驅動，而非投機炒作。
勢頭正在加速：為何本輪周期與眾不同
加密貨幣市場呈現出類似正弦波的走勢，有起有落。盡管風險投資領域有所放緩，但由于監管方面的有利因素、對加密貨幣友好的政府、強勁的交易流、Robinhood等公司加倍押注加密貨幣以及加密貨幣與相鄰垂直領域的深度融合，市場暗流涌動，依然保持樂觀。自 2022 年達到峰值以來，資本投入在 2023 年大幅下降，2024 年開始復蘇，2025 年則明顯加速。僅 2025 年第二季度就有 31 筆交易超過 5000 萬美元，其中后期融資如IPO、并購和債務融資推動了增長。今年迄今，加密貨幣市場已吸引 161 億美元資金進入，然而加密貨幣風險投資（VC）與傳統 VC 一樣，資金集中在少數基金手中。資金集中時，通常會看到單筆投資金額更大，但總體交易數量減少。這反映出許多加密貨幣公司正朝著成長型公司發展，同時也表明無論是創始人還是投資者，融資環境的競爭都比以往任何時候都要激烈。
多種力量的匯聚使這一周期顯得與眾不同。代幣價格正在反彈，新產品不斷推出，創始人更有信心投身這一行業，監管方面的利好為穩定幣和數字資產提供了明確性，所有這些都為該領域注入了資金。多年來，由于擔心可能受到懲罰，監管上的不確定性在創新者和 Web3 領域之間造成了摩擦。隨著特朗普政府對加密貨幣的友好態度，我們見證了通過立法推動鏈上采用的基石出現，即《天才法案》和《清晰法案》。雖然我們無法確切地說這些法案將如何影響遙遠的未來，但可以肯定的是，這些討論和行動將在智力和資金方面減少對該領域投資的猶豫。此外，預計美聯儲將于 11 月降息，這將促使更多資金流入風險資產，數字資產財庫儲備（DAT）將資金鎖定在長期資產中。投資者風險規避意識逐漸減弱，從而形成了更積極的資金流動。
投資配置出現變化，三分之一的資金流向了諸如永續合約、代幣發行平臺、預測市場以及新型DeFi等“自下而上”的機會。其余的三分之二則瞄準了“自上而下”的領域，包括DAT、現實世界資產（RWA）、交易所交易基金（ETF）以及進入公開市場的公司。在這一輪周期中，這些公開市場資產占據了主導地位，這反過來又讓更廣泛的公眾能夠更好地接觸到加密資產，這對行業而言是一個非常健康的跡象。這種平衡表明市場正在走向成熟，既重視創新，也注重與傳統金融的融合。
加密立法的藍圖需要在短期內制定出來，而鑒于當前政府對加密貨幣持支持態度，這一窗口期存在于 2026 年中期選舉之前。DeFi教育基金旨在保護軟件開發者，為此向參議院銀行委員會提交了對數字資產市場結構信息征詢的回應，并于近期發布了《2025 年負責任金融創新法案》的討論草案。上周舉行的 2025 年懷俄明州區塊鏈研討會聚焦于數字資產監管，強調了美國建立明確加密法規的緊迫性以及平衡市場結構的必要性。本屆政府的成員出席了此次研討會，旨在推動具有前瞻性的監管。進入 2026 年第一季度，我們可以期待一個前所未有的更堅實的監管基礎，尤其是在時間緊迫的情況下。
代幣上市和IPO市場重新開放
2025 年代幣上市數量減少，新代幣中實現盈利的越來越少，這給交易流帶來了下行壓力。依賴代幣發行的項目發現，在沒有市場吸引力的情況下更難獲得資金。相比之下，IPO窗口重新開啟，2025 年截至 6 月中旬，已有 95 家公司在美上市，籌集資金 156 億美元，較 2024 年增長 30%。包括 Circle 和 BitGo 在內的加密貨幣相關IPO引領了這一趨勢，投資者開始將資金投向加密貨幣股票而非代幣。Circle 于 2025 年 6 月 5 日上市，定價每股 31 美元，截至 7 月中旬漲至 233 美元，回報率超過 5 倍，市值達到 449.8 億美元。近期，Figure 和 Bullish 也成功上市，其中 Bullish 成為首家通過穩定幣籌集 11.5 億美元的公司。加密貨幣公司現在更注重營收和增長，而非投機性的代幣發行。加密貨幣IPO及其他“自上而下”的操作熱潮，正通過穩定且以營收為導向的商業模式吸引傳統投資者，而非波動較大的加密貨幣本身。這只是IPO的開端，未來數月還有更多項目在排隊等待上市。
收購與行業成熟化
2024 年是并購創紀錄的一年，共有超過 100 起并購交易，總額達 17.3 億美元，而 2025 年的交易數量有望超過 2024 年。今年 1 月至 7 月，交易數量已達 76 起，總額達 62.3 億美元，是 2024 年全年交易總額的 3.6 倍，按照目前的速度，全年交易數量有望達到 130 起。2025 年的強勁勢頭更多地表明了行業的自然成熟，而非釋放被壓抑的需求。像Robinhood收購 Bitstamp 這樣的戰略收購，顯示出老牌企業正在構建一體化平臺。Robinhood對加密貨幣未來的數十億美元押注進一步增強了整個生態系統的可信度，其 2025 年第二季度的加密貨幣收入同比增長 98%，達到 1.6 億美元，公司整體收入增長 45%，達到 9.89 億美元，利潤為 3.86 億美元。作為面向散戶的股票交易的支柱，Robinhood對區塊鏈技術的采用凸顯了向主流、受監管基礎設施的轉變。同樣，后期交易，比如 Securitize 在 2025 年第二季度從 Mantle 獲得的 4 億美元融資用于 RWA 代幣化，以及 Kalshi 以 20 億美元估值獲得的 1.85 億美元融資用于預測市場，突顯了對以營收為導向、符合監管要求的模式的關注。
這些舉措反映出加密貨幣行業注重與傳統金融機構合作，而不僅僅是追逐投機機會。
加密的宏觀交集
加密貨幣已不再孤立存在，它正與當今前沿技術和全球金融相融合。在人工智能領域，OpenMind 的 OM1 FABRIC 架構解決了機器人行業中的“缺失層”問題，通過去中心化的方式讓不同的機器人能夠協同工作。Worldcoin 的虹膜掃描身份驗證系統利用基于區塊鏈的身份層，使 AI Agent能夠自主認證和交易，解決了加密貨幣中安全交互的關鍵難題。像 Sahara AI（Scale AI 的去中心化替代品）和 Sentient（去中心化的 Hugging Face）這樣的去中心化人工智能平臺正在顛覆傳統的 AI 基礎設施。加密貨幣人工智能的應用層仍處于非常早期的階段，但它所蘊含的潛力可能會通過鏈上代理和交易系統創造一個全新的市場結構，從而實現代幣化股票的高頻交易。
在支付領域，穩定幣，尤其是 Circle 的 USDC 已成為全球支付系統不可或缺的一部分，而《天才法案》（The GENIUS Act）的出臺進一步加快了 USDC 的采用。Circle 報告稱，2025 年第一季度其收入增長 58.6%，達到 5.79 億美元。分析師預計，穩定幣的日交易量可能在三年內達到 2500 億美元，如果增長勢頭持續，甚至有可能在未來十年內超過像 Visa 這樣的傳統支付系統。PayPal 和 Visa 等企業正在探索穩定幣的整合，將穩定幣融入主流支付渠道。Robinhood 與 Arbitrum 的合作使得 Robinhood 用戶能夠在 Arbitrum 上直接交易 USDC，讓穩定幣交易對普通用戶來說更加便捷。而與 Robinhood 的合作只是冰山一角，Arbitrum 在擴大穩定幣采用方面發揮著關鍵作用，也體現了Layer2解決方案如何將加密貨幣與傳統金融相連接。
這些最為關鍵的行業在此交匯，匯集了來自人工智能、金融科技和消費科技領域的專家，模糊了行業界限。加密貨幣作為去中心化系統的支柱，正將自身定位為全球技術架構中的關鍵一層。
展望未來
我們預計 2025 年第四季度和 2026 年第一季度市場周期將更為強勁。前所未有的監管清晰度、預期的降息以及來自戰略并購和IPO的大量資本流入，共同構建了一個堅實的基礎。這種由注重實際應用所驅動的新勢頭，為一段加速增長期奠定了基礎。我們的策略是利用這一契機，對有望定義其所在領域的 A 輪公司進行集中且高信心的投資。
今年迄今為止，美國IPO市場已飆升至224次。2024年上半年，共有94次IPO，而2025年上半年則為165次，增幅達76%?。僅2025年上半年就發生了185次與加密貨幣相關的交易，預計將超過2024年的248次收購交易。像 Circle 這樣的知名公司以及傳統金融巨頭收購加密貨幣公司，標志著即將到來的周期的強勁勢頭。
加密貨幣與人工智能、支付和基礎設施的融合，加上監管的利好和投資者的熱情，將推動我們進入一個加速增長的時代。在此背景下，我們將繼續鞏固加密貨幣在全球金融和技術領域中的支柱地位。
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