編譯：felix, panews
概述
到目前為止，2024年的周期已經(jīng)見證了Solana的主導(dǎo)地位，這個周期的主要敘事——Memecoins，都是在Solana上產(chǎn)生的。在價格方面，Solana也是表現(xiàn)最好的L1區(qū)塊鏈，今年迄今已上漲約680%。雖然memecoin和Solana深深交織在一起，但自2023年復(fù)蘇以來，Solana作為一個生態(tài)系統(tǒng)普遍燃起了人們的興趣，其生態(tài)系統(tǒng)蓬勃發(fā)展，Drift （Perp-DEX）、Jito （Liquid stake）、Jupiter （DEX-Aggregator）等協(xié)議都擁有估值數(shù)十億美元的代幣，Solana的活躍地址和每日交易數(shù)超過了所有其他鏈。
Solana生態(tài)首要DEX Raydium是這個蓬勃發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)核心?！疤越馃嶂?，賣鐵鍬”這句老話完美地詮釋了Raydium的立場：為推動memecoin熱潮的流動性和交易提供動力。受益于memecoin交易的流量和更廣泛的DeFi活動，Raydium已經(jīng)鞏固了其作為Solana生態(tài)系統(tǒng)中重要基礎(chǔ)設(shè)施的地位。
本文旨在使用數(shù)據(jù)驅(qū)動的方法，用第一性原理方法拆解Raydium在Solana生態(tài)系統(tǒng)中的地位。
Raydium簡介
Raydium于2021年推出，是基于Solana的自動化做市商（AMM），可實現(xiàn)無需許可的池創(chuàng)建、閃電般的交易速度和賺取收益的方式。Raydium的關(guān)鍵區(qū)別在于結(jié)構(gòu)：Raydium是Solana上第一個AMM，并在DeFi推出了第一個與訂單兼容的混合AMM。
當(dāng)Raydium推出時，采用了一種混合AMM模型，允許與中央限價訂單共享閑置的池流動性，而當(dāng)時一般的DEX只能訪問自己池中的流動性。這意味著Raydium的流動性也為OpenBook創(chuàng)造了一個市場，可以在任何OpenBook DEX GUI上交易。
雖然這是早期的主要區(qū)別，但后來該功能關(guān)閉。Raydium目前提供三種不同類型的池，分別是：
- 標(biāo)準(zhǔn)AMM池（AMM v4），正式名稱為混合AMM
- 恒定產(chǎn)品交換池（CPMM），支持Token 2022
- 集中流動性池（CLMM）
對于在Raydium上發(fā)生的每次兌換，都會根據(jù)特定的池類型和池費用級別收取少量費用。這筆費用被分成兩部分，分別用于激勵流動性提供商、RAY回購和金庫。
下面記錄了Raydium上不同礦池的交易費、礦池創(chuàng)建費和協(xié)議費。以下是每個術(shù)語的含義及其各自的費用水平的簡要說明：
- 交易費是在Swap交易中向交易者收取的費用
- 回購費用是回購Raydium代幣所需交易費用的百分比
- 資金管理費是分配給資金管理的交易費的百分比
- 池創(chuàng)建費是在創(chuàng)建池時征收的費用，旨在阻止池垃圾郵件。池創(chuàng)建費由協(xié)議多重簽名控制，并保留用于協(xié)議基礎(chǔ)設(shè)施成本。
Solana生態(tài)DEX概況
上述主要分析了Raydium的工作原理，下面評估Raydium在Solana DEX領(lǐng)域中的地位。毋庸置疑，Solana在2024年的周期中已經(jīng)成功躋身頭部L1s。Solana的TVL位列第三，僅次于Tron（第二）和Ethereum（第一）。
Solana繼續(xù)在用戶活動指標(biāo)方面占據(jù)主導(dǎo)地位，如日活地址數(shù)、日交易量和DEX交易量。Solana上的活動和代幣流動性的增加可歸因于幾個因素：Solana上的memecoin熱潮。Solana快速和低成本結(jié)算，加上DApps的流暢用戶體驗，助推了鏈上交易的增長和繁榮。隨著像$BONK和$WIF這樣的代幣達(dá)到數(shù)十億美元的市值，以及Pump.fun的出現(xiàn)。作為一個memecoin的發(fā)布平臺，Solana實際上已經(jīng)成為memecoin交易的大本營。
目前Solana一直是這輪周期中使用最多的L1，并且在交易活動方面繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。作為活動增加的直接受益者，這意味著Solana上的DEX做得非常出色——更多的交易者意味著更多的費用，也意味著更多的協(xié)議收入。然而，即使在DEX中，Raydium也成功占據(jù)了相當(dāng)大的市場份額，如下圖所示：
Raydium在Solana DEX中排名第一，交易量在所有Solana DEX中最高，占據(jù)Solana DEX總交易量60.7%的市場份額。是因為Raydium允許在其上進(jìn)行各種活動——從memecoin到穩(wěn)定幣。
Raydium實現(xiàn)這一點的一種方式是，在創(chuàng)建新市場時，為池創(chuàng)建者和流動性提供者提供多種選擇。用戶可選擇在初始發(fā)布時選擇固定的產(chǎn)品池進(jìn)行價格發(fā)現(xiàn)，也可選擇在集中的流動性池中選擇更窄的范圍進(jìn)行LP：允許在Raydium上進(jìn)行初始價格發(fā)現(xiàn)，同時在SOL-USDC，穩(wěn)定幣， LST和其他市場上仍然保持競爭力。
最重要的是，Raydium仍然是最具流動性的DEX。值得注意的是，交易通常是規(guī)模經(jīng)濟問題，因為交易者會涌向流動性最大的交易所，以避免交易出現(xiàn)滑點。流動性產(chǎn)生流動性：當(dāng)最大的DEX獲取最多的交易者時，就變成了一個正向的飛輪，吸引了LP，讓他們從手續(xù)費中賺錢，從而吸引更多渴望避免滑點的交易者。
在比較DEX時，流動性往往是一個被忽視的因素，但在評估表現(xiàn)最好的DEX時，流動性是至關(guān)重要的（尤其考慮到Solana上的交易者交易的是memecoin）。不同DEX之間流動性的碎片化會導(dǎo)致糟糕的用戶體驗，并且每次在不同DEX之間購買不同的memecoin會招致不滿。
Memecoins與Raydium之間的關(guān)系
Raydium的流行也可歸因于memecoin在Solana的復(fù)興，特別是Pump.fun，一個memecoin發(fā)布平臺，自今年早些時候成立以來已經(jīng)獲得了超過1億美元的費用。
Pump.fun memecoins與Raydium有直接聯(lián)系,當(dāng)在Pump.fun上推出的代幣達(dá)到69,000美元的市值時，Pump.fun會自動將價值12,000美元的流動性存入 Raydium。繼續(xù)前面關(guān)于流動性的觀點，這意味著Raydium實際上是交易memecoins最具流動性的平臺。就像一個良性循環(huán)，pump.fun與Raydium結(jié)合 —> memecoins在那里發(fā)行—>人們在那里交易—>獲得流動性—>更多 memecoins 在那里發(fā)行—>獲得更多流動性，循環(huán)往復(fù)。
因此，Pump.fun歸因于Raydium，Pump.fun生成的memecoin幾乎90%以上都在Raydium上進(jìn)行交易。就像城市中的購物中心一樣，Raydium是Solana上最大的“購物中心”，大多數(shù)人都會去Raydium進(jìn)行“購物”，大多數(shù)“企業(yè)”（代幣）都想在那里“開店”。
值得注意的是，雖然Pump.fun依賴Raydium，但事實并非如此，Raydium并不只依賴memecoins。事實上，根據(jù)圖8，過去30天交易量最大的3個代幣對是SOL-USDT/USDC，占總交易量的50%以上。（注意：兩個SOL-USDC對是兩個不同的池，費用結(jié)構(gòu)不同）。
圖7和圖9也證實了這一點，圖7顯示SOL-USDC在交易量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過所有其他DEX對。圖7代表了所有DEX的交易量，它仍然表明整個生態(tài)系統(tǒng)的交易量不一定只由memecoin驅(qū)動。圖9進(jìn)一步顯示了Raydium按代幣類型的交易量?？梢钥吹健霸闭紦?jù)了最大的市場份額，超過70%。因此，雖然memecoin是Raydium的重要組成部分，但并不是全部。
話雖這么說，memecoin的波動性很高，波動性大的池通常收取的費用更高。因此，雖然memecoin在交易量方面的貢獻(xiàn)可能不如Solana池，但對Raydium的收入和費用貢獻(xiàn)很大。從9月份的情況就可以看出這一點，因為memecoin是周期性資產(chǎn)，在“行情糟糕”的時候，隨著風(fēng)險偏好的減弱，其表現(xiàn)往往會大幅低于預(yù)期。隨后，Pump.Fun的收入從7月/8月的平均每天80萬美元下降了67%，到9月下降了約35萬美元；Raydium在此期間的費用也同樣下降。
但就像加密行業(yè)的其他領(lǐng)域一樣，這個行業(yè)具有很強的周期性，隨著風(fēng)險的消失，在熊市期間看到指標(biāo)下降是正常的。相反，可以把TVL作為衡量協(xié)議真正反脆弱性的標(biāo)準(zhǔn)。雖然收入是高度周期性的，隨著投機者的到來或離開而起伏不定，但TVL是一個衡量DEX可持續(xù)性的指標(biāo)，以及如何經(jīng)受住時間的考驗。TVL類似于商場的“入住率”，商鋪的使用率可能會隨著季節(jié)的變化而變化，就像在現(xiàn)實中一樣，只要商場的入住率高于平均水平，就可以認(rèn)定為成功。
與人滿為患的商場類似，Raydium的TVL隨著時間的推移保持一致，這表明雖然收入可能會隨著市場價格和情緒而波動，但其已經(jīng)證明了有能力成為Solana生態(tài)系統(tǒng)的主要產(chǎn)品，并成為Solana上最好、流動性最強的DEX。因此，雖然memecoins確實對其收入做出了部分貢獻(xiàn)，但memecoin的交易量并不總是如此，而且無論行情如何，流動性仍涌向Raydium。
Raydium與聚合器
雖然Jupiter和Raydium并不直接競爭，但Jupiter是Solana生態(tài)系統(tǒng)中的關(guān)鍵聚合器，通過包括Raydium在內(nèi)的多個DEX的最有效路徑交易。從本質(zhì)上說，Jupiter作為一個元級平臺，通過從各種DEX（如Orca、Phoenix、Raydium等）獲取流動性，確保用戶獲得最優(yōu)惠的價格。另一方面，Raydium作為流動性提供商，通過為基于Solana的代幣提供深度流動性池，為Jupiter的許多交易提供支持。
雖然這兩種協(xié)議旗鼓相當(dāng)，但Raydium直接產(chǎn)生的有機交易量份額正在緩慢增加，而Jupiter的份額則緩慢減少。與此同時，Raydium占Jupiter所有掛單交易量的近50%。
這表明Raydium已成功構(gòu)建一個更強大、更自給自足的平臺，可以直接吸引用戶，而不是依賴Jupiter等第三方聚合器。
直接交易量的增加表明，隨著用戶尋求最高效、最全面的DeFi體驗，而無需通過聚合器，交易者正在發(fā)現(xiàn)與Raydium的原生界面和流動性池交互的價值。最終，這一趨勢凸顯了Raydium作為Solana生態(tài)系統(tǒng)中流動性提供商的能力。
Raydium與The World
最后，下面是使用Artemis插件為Raydium構(gòu)建的對比表，對比了Solana上的其它DEX，包括聚合器。
在圖 13 中，將Raydium與Solana上最受歡迎的DEX進(jìn)行了比較，即Orca、Meteora和Lifinity，這4種DEX加起來占Solana DEX總量的90%。此外還將Jupiter列為聚合器。Meteora沒有代幣，但為了便于比較，仍將其包括在內(nèi)。
可以看到在所有DEX中，Raydium的MC/Fees和FDV/Fees最低。Raydium的日活用戶數(shù)也最多，所有其他DEX的TVL都比Raydium低80% 以上——除了Jupiter。
在圖14中，將Raydium與其他鏈上的其他更傳統(tǒng)的DEX進(jìn)行了比較。Raydium的年化DEX交易量是Aerodrome的兩倍多，但MC/Earnings比率較低。
Raydium代幣
Raydium的代幣經(jīng)濟學(xué)如下：
注：團隊和種子（占總數(shù)的25.9%）在TGE后的前12個月內(nèi)完全鎖定，并在第13 - 36個月內(nèi)每天線性解鎖。歸屬于2024年2月21日結(jié)束。
Raydium代幣有多種用例：$RAY的所有者可以質(zhì)押代幣獲得額外的$RAY。最重要的是，$RAY是一種挖礦獎勵，用于吸引流動性提供者加入Raydium，從而提高流動性池深度。雖然Raydium代幣不是治理代幣，但治理方法正在開發(fā)中。
雖然發(fā)行代幣在DeFi之夏后不受市場青睞，但Raydium的年通脹率極低，其年化回購是DeFi中最好的代幣之一。年化發(fā)行量目前約為190萬RAY，其中RAY質(zhì)押占總發(fā)行量的165萬，與其他流行的DEX在高峰期的發(fā)行量相比微不足道。按當(dāng)前價格計算，RAY每年發(fā)行價值約510萬美元的RAY。與Uniswap相比非常低，Uniswap在完全解鎖之前每天的發(fā)行量為145萬美元，每年5.2925億美元。
Raydium上每個池中的每次兌換都會收取少量交易費。正如文檔中所述，“根據(jù)給定池的具體費用，這筆費用被分成激勵流動性提供者、RAY回購和金庫?？偠灾瑹o論給定池的費用等級如何，所有交易費用的12%都用于回購RAY”。
Raydium累計交易量超3000億美元，成功回購了大約3800萬RAY代幣，相當(dāng)于價值5200萬美元。Raydium的回購計劃是所有DeFi項目中最亮眼的，幫助推動Raydium在Solana的所有DEX中名列前茅。
Raydium的案例
總之，Raydium基本上領(lǐng)先于Solana上的所有DEX，并且處于隨著Solana持續(xù)增長而取得成功。Raydium經(jīng)歷了過去一年的增長，而且似乎不會很快停止，因為memecoins熱潮不褪，最新的memecoin熱潮圍繞著人工智能（如 $GOAT）。
作為Solana上的主要流動性提供商和AMM， Raydium的獨特地位使其在從新興趨勢中獲取市場份額方面具有戰(zhàn)略優(yōu)勢。最重要的是，Raydium對創(chuàng)新和生態(tài)系統(tǒng)增長的承諾體現(xiàn)在其頻繁的升級，對流動性提供商的激勵以及與社區(qū)的積極參與。這些因素表明，Raydium不僅準(zhǔn)備好適應(yīng)不斷變化的DeFi環(huán)境，而且還準(zhǔn)備好引領(lǐng)DeFi。
以上就是全景式解讀Solana生態(tài)DEX Raydium現(xiàn)狀的詳細(xì)內(nèi)容
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