作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital管理合伙人；編譯：Shaw
摘要
今年迄今，加密貨幣公司已通過超過100筆并購交易籌集了逾160億美元資金，這使得該行業(yè)有望創(chuàng)下新紀(jì)錄，并超過2024年的總交易價(jià)值。
這一輪周期從根本上來說更為強(qiáng)勁，這得益于美國監(jiān)管政策的更加明晰以及全球范圍內(nèi)不斷增強(qiáng)的發(fā)展勢頭。
戰(zhàn)略并購和首次公開募股（IPO）浪潮將延續(xù)到下一個周期。
2025 年，創(chuàng)紀(jì)錄的并購和首次公開募股（IPO）活動正在重塑并提升加密貨幣領(lǐng)域。這推動了新資本、機(jī)構(gòu)投資者、建設(shè)者和用戶的大量涌入，推動了區(qū)塊鏈創(chuàng)新和采用。這是其他重大技術(shù)變革中常見的模式，即數(shù)十年的建設(shè)之后才會迎來爆發(fā)式增長。雖然人工智能的崛起得益于數(shù)十年的基礎(chǔ)設(shè)施投資，但加密貨幣走向成熟的速度要快得多。它得益于更先進(jìn)的技術(shù)架構(gòu)，能夠利用更好的工具加速發(fā)展，這就是為什么當(dāng)前市場的內(nèi)在動力與之前的周期相比有了根本的不同，更多地是由戰(zhàn)略整合驅(qū)動，而非投機(jī)炒作。
勢頭正在加速：為何本輪周期與眾不同
加密貨幣市場呈現(xiàn)出類似正弦波的走勢，有起有落。盡管風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域有所放緩，但由于監(jiān)管方面的有利因素、對加密貨幣友好的政府、強(qiáng)勁的交易流、Robinhood等公司加倍押注加密貨幣以及加密貨幣與相鄰垂直領(lǐng)域的深度融合，市場暗流涌動，依然保持樂觀。自 2022 年達(dá)到峰值以來，資本投入在 2023 年大幅下降，2024 年開始復(fù)蘇，2025 年則明顯加速。僅 2025 年第二季度就有 31 筆交易超過 5000 萬美元，其中后期融資如IPO、并購和債務(wù)融資推動了增長。今年迄今，加密貨幣市場已吸引 161 億美元資金進(jìn)入，然而加密貨幣風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）與傳統(tǒng) VC 一樣，資金集中在少數(shù)基金手中。資金集中時，通常會看到單筆投資金額更大，但總體交易數(shù)量減少。這反映出許多加密貨幣公司正朝著成長型公司發(fā)展，同時也表明無論是創(chuàng)始人還是投資者，融資環(huán)境的競爭都比以往任何時候都要激烈。
多種力量的匯聚使這一周期顯得與眾不同。代幣價(jià)格正在反彈，新產(chǎn)品不斷推出，創(chuàng)始人更有信心投身這一行業(yè)，監(jiān)管方面的利好為穩(wěn)定幣和數(shù)字資產(chǎn)提供了明確性，所有這些都為該領(lǐng)域注入了資金。多年來，由于擔(dān)心可能受到懲罰，監(jiān)管上的不確定性在創(chuàng)新者和 Web3 領(lǐng)域之間造成了摩擦。隨著特朗普政府對加密貨幣的友好態(tài)度，我們見證了通過立法推動鏈上采用的基石出現(xiàn)，即《天才法案》和《清晰法案》。雖然我們無法確切地說這些法案將如何影響遙遠(yuǎn)的未來，但可以肯定的是，這些討論和行動將在智力和資金方面減少對該領(lǐng)域投資的猶豫。此外，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將于 11 月降息，這將促使更多資金流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫儲備（DAT）將資金鎖定在長期資產(chǎn)中。投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識逐漸減弱，從而形成了更積極的資金流動。
投資配置出現(xiàn)變化，三分之一的資金流向了諸如永續(xù)合約、代幣發(fā)行平臺、預(yù)測市場以及新型DeFi等“自下而上”的機(jī)會。其余的三分之二則瞄準(zhǔn)了“自上而下”的領(lǐng)域，包括DAT、現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）、交易所交易基金（ETF）以及進(jìn)入公開市場的公司。在這一輪周期中，這些公開市場資產(chǎn)占據(jù)了主導(dǎo)地位，這反過來又讓更廣泛的公眾能夠更好地接觸到加密資產(chǎn)，這對行業(yè)而言是一個非常健康的跡象。這種平衡表明市場正在走向成熟，既重視創(chuàng)新，也注重與傳統(tǒng)金融的融合。
加密立法的藍(lán)圖需要在短期內(nèi)制定出來，而鑒于當(dāng)前政府對加密貨幣持支持態(tài)度，這一窗口期存在于 2026 年中期選舉之前。DeFi教育基金旨在保護(hù)軟件開發(fā)者，為此向參議院銀行委員會提交了對數(shù)字資產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)信息征詢的回應(yīng)，并于近期發(fā)布了《2025 年負(fù)責(zé)任金融創(chuàng)新法案》的討論草案。上周舉行的 2025 年懷俄明州區(qū)塊鏈研討會聚焦于數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)了美國建立明確加密法規(guī)的緊迫性以及平衡市場結(jié)構(gòu)的必要性。本屆政府的成員出席了此次研討會，旨在推動具有前瞻性的監(jiān)管。進(jìn)入 2026 年第一季度，我們可以期待一個前所未有的更堅(jiān)實(shí)的監(jiān)管基礎(chǔ)，尤其是在時間緊迫的情況下。
代幣上市和IPO市場重新開放
2025 年代幣上市數(shù)量減少，新代幣中實(shí)現(xiàn)盈利的越來越少，這給交易流帶來了下行壓力。依賴代幣發(fā)行的項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)，在沒有市場吸引力的情況下更難獲得資金。相比之下，IPO窗口重新開啟，2025 年截至 6 月中旬，已有 95 家公司在美上市，籌集資金 156 億美元，較 2024 年增長 30%。包括 Circle 和 BitGo 在內(nèi)的加密貨幣相關(guān)IPO引領(lǐng)了這一趨勢，投資者開始將資金投向加密貨幣股票而非代幣。Circle 于 2025 年 6 月 5 日上市，定價(jià)每股 31 美元，截至 7 月中旬漲至 233 美元，回報(bào)率超過 5 倍，市值達(dá)到 449.8 億美元。近期，F(xiàn)igure 和 Bullish 也成功上市，其中 Bullish 成為首家通過穩(wěn)定幣籌集 11.5 億美元的公司。加密貨幣公司現(xiàn)在更注重營收和增長，而非投機(jī)性的代幣發(fā)行。加密貨幣IPO及其他“自上而下”的操作熱潮，正通過穩(wěn)定且以營收為導(dǎo)向的商業(yè)模式吸引傳統(tǒng)投資者，而非波動較大的加密貨幣本身。這只是IPO的開端，未來數(shù)月還有更多項(xiàng)目在排隊(duì)等待上市。
收購與行業(yè)成熟化
2024 年是并購創(chuàng)紀(jì)錄的一年，共有超過 100 起并購交易，總額達(dá) 17.3 億美元，而 2025 年的交易數(shù)量有望超過 2024 年。今年 1 月至 7 月，交易數(shù)量已達(dá) 76 起，總額達(dá) 62.3 億美元，是 2024 年全年交易總額的 3.6 倍，按照目前的速度，全年交易數(shù)量有望達(dá)到 130 起。2025 年的強(qiáng)勁勢頭更多地表明了行業(yè)的自然成熟，而非釋放被壓抑的需求。像Robinhood收購 Bitstamp 這樣的戰(zhàn)略收購，顯示出老牌企業(yè)正在構(gòu)建一體化平臺。Robinhood對加密貨幣未來的數(shù)十億美元押注進(jìn)一步增強(qiáng)了整個生態(tài)系統(tǒng)的可信度，其 2025 年第二季度的加密貨幣收入同比增長 98%，達(dá)到 1.6 億美元，公司整體收入增長 45%，達(dá)到 9.89 億美元，利潤為 3.86 億美元。作為面向散戶的股票交易的支柱，Robinhood對區(qū)塊鏈技術(shù)的采用凸顯了向主流、受監(jiān)管基礎(chǔ)設(shè)施的轉(zhuǎn)變。同樣，后期交易，比如 Securitize 在 2025 年第二季度從 Mantle 獲得的 4 億美元融資用于 RWA 代幣化，以及 Kalshi 以 20 億美元估值獲得的 1.85 億美元融資用于預(yù)測市場，突顯了對以營收為導(dǎo)向、符合監(jiān)管要求的模式的關(guān)注。
這些舉措反映出加密貨幣行業(yè)注重與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作，而不僅僅是追逐投機(jī)機(jī)會。
加密的宏觀交集
加密貨幣已不再孤立存在，它正與當(dāng)今前沿技術(shù)和全球金融相融合。在人工智能領(lǐng)域，OpenMind 的 OM1 FABRIC 架構(gòu)解決了機(jī)器人行業(yè)中的“缺失層”問題，通過去中心化的方式讓不同的機(jī)器人能夠協(xié)同工作。Worldcoin 的虹膜掃描身份驗(yàn)證系統(tǒng)利用基于區(qū)塊鏈的身份層，使 AI Agent能夠自主認(rèn)證和交易，解決了加密貨幣中安全交互的關(guān)鍵難題。像 Sahara AI（Scale AI 的去中心化替代品）和 Sentient（去中心化的 Hugging Face）這樣的去中心化人工智能平臺正在顛覆傳統(tǒng)的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施。加密貨幣人工智能的應(yīng)用層仍處于非常早期的階段，但它所蘊(yùn)含的潛力可能會通過鏈上代理和交易系統(tǒng)創(chuàng)造一個全新的市場結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)代幣化股票的高頻交易。
在支付領(lǐng)域，穩(wěn)定幣，尤其是 Circle 的 USDC 已成為全球支付系統(tǒng)不可或缺的一部分，而《天才法案》（The GENIUS Act）的出臺進(jìn)一步加快了 USDC 的采用。Circle 報(bào)告稱，2025 年第一季度其收入增長 58.6%，達(dá)到 5.79 億美元。分析師預(yù)計(jì)，穩(wěn)定幣的日交易量可能在三年內(nèi)達(dá)到 2500 億美元，如果增長勢頭持續(xù)，甚至有可能在未來十年內(nèi)超過像 Visa 這樣的傳統(tǒng)支付系統(tǒng)。PayPal 和 Visa 等企業(yè)正在探索穩(wěn)定幣的整合，將穩(wěn)定幣融入主流支付渠道。Robinhood 與 Arbitrum 的合作使得 Robinhood 用戶能夠在 Arbitrum 上直接交易 USDC，讓穩(wěn)定幣交易對普通用戶來說更加便捷。而與 Robinhood 的合作只是冰山一角，Arbitrum 在擴(kuò)大穩(wěn)定幣采用方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用，也體現(xiàn)了Layer2解決方案如何將加密貨幣與傳統(tǒng)金融相連接。
這些最為關(guān)鍵的行業(yè)在此交匯，匯集了來自人工智能、金融科技和消費(fèi)科技領(lǐng)域的專家，模糊了行業(yè)界限。加密貨幣作為去中心化系統(tǒng)的支柱，正將自身定位為全球技術(shù)架構(gòu)中的關(guān)鍵一層。
展望未來
我們預(yù)計(jì) 2025 年第四季度和 2026 年第一季度市場周期將更為強(qiáng)勁。前所未有的監(jiān)管清晰度、預(yù)期的降息以及來自戰(zhàn)略并購和IPO的大量資本流入，共同構(gòu)建了一個堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。這種由注重實(shí)際應(yīng)用所驅(qū)動的新勢頭，為一段加速增長期奠定了基礎(chǔ)。我們的策略是利用這一契機(jī)，對有望定義其所在領(lǐng)域的 A 輪公司進(jìn)行集中且高信心的投資。
今年迄今為止，美國IPO市場已飆升至224次。2024年上半年，共有94次IPO，而2025年上半年則為165次，增幅達(dá)76%?。僅2025年上半年就發(fā)生了185次與加密貨幣相關(guān)的交易，預(yù)計(jì)將超過2024年的248次收購交易。像 Circle 這樣的知名公司以及傳統(tǒng)金融巨頭收購加密貨幣公司，標(biāo)志著即將到來的周期的強(qiáng)勁勢頭。
加密貨幣與人工智能、支付和基礎(chǔ)設(shè)施的融合，加上監(jiān)管的利好和投資者的熱情，將推動我們進(jìn)入一個加速增長的時代。在此背景下，我們將繼續(xù)鞏固加密貨幣在全球金融和技術(shù)領(lǐng)域中的支柱地位。
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