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    專訪美聯儲前高級經濟學家胡捷:美股市場,AI作為長期驅動力可能持續|思想者

    當地時間周一(28日),DeepSeek引發美國科技股拋售狂潮,在2025年的開年時段,就給美股市場帶來了一場震撼。

    2025年,要如何判斷美股和潛在的特朗普2.0關稅威脅、匯率變動以及美國經濟預期等因素的相關性?

    上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷在接受第一財經專訪時表示,美元流動性逐漸寬松為市場帶來資金充裕,利好股市,且技術革命,尤其是人工智能(AI)的進展,成為推動美股上漲的重要動力。

    胡捷表示,市場也存在風險。資金高度集中在少數幾家大型科技公司中,約7家公司占據了大部分市值,這種不均衡的市值分布可能導致市場高度敏感,出現技術性回調,如最近的DeepSeek沖擊就是一個例子。“整體而言,美股不太可能發生大規模撤資,但局部、階段性的調整風險仍然存在。”

    美股不太可能發生大規模撤資

    第一財經:面對關稅政策的不確定性,是否會出現資金從風險資產流向避險資產的趨勢?美股是否能獨立于全球經濟風險保持上漲?

    胡捷:美股表現可從橫向和縱向兩個角度分析。

    從橫向來看,與其他國家股市相比,美國經濟依然具有獨特優勢。根據國際貨幣基金組織(IMF)預測,2025年美國國內生產總值(GDP)增長為2.7%,歐元區增長預期為1.2%。盡管美國經濟面臨一定隱憂,當前經濟數據表明美國經濟較為強勁,仍具較大吸引力。

    從縱向分析,美股的上漲由多個因素推動。首先,美元流動性寬松為市場帶來資金充裕,利好股市。其次,技術革命,尤其是AI的進展,成為推動美股上漲的重要動力。盡管有人擔心AI泡沫類似于互聯網泡沫,但我認為,當前的泡沫規模遠小于本世紀初的互聯網泡沫,AI作為長期驅動力可能持續。

    然而,市場也存在風險。資金高度集中在少數幾家大型科技公司中,不到10家公司占據了大部分市值,這種不均衡的市值分布可能導致市場高度敏感,出現技術性回調,如最近的DeepSeek沖擊就是一個例子。整體而言,美股不太可能發生大規模撤資,但局部、階段性的調整風險仍然存在。

    第一財經:S&P 500當前的市盈率為30,遠高于美國總統特朗普第一任期的平均水平。這樣的高估值是否意味著股市的上漲空間受限?當前的投資者情緒過于樂觀?

    胡捷:單從這一數據來看,股市的上漲空間可能受限。然而,深入分析市場內部結構,可以發現這一高估值主要由少數幾家公司推動,且這些公司占據了較大部分市值。許多中小型公司并未呈現如此高的估值,這導致了市值的不均衡分布,少數公司主導市場。

    因此,從這些巨頭公司的估值來看,存在“泡沫”的風險。然而,整體美股市場的估值并未達到S&P 500市盈率所反映的普遍水平。盡管回調的可能性較大,但不太可能導致徹底的熊市。

    匯率與美股

    第一財經:特朗普目前對匯市的言論頻繁變化,政策沖擊性較大,近期匯市波動劇烈,認為這種短期波動會對美股造成沖擊嗎?美股會受到影響嗎?

    胡捷:特朗普的關稅政策將直接影響匯率波動。關稅上升時,受影響國家可能通過降低匯率來應對,從而加劇匯率波動。在政策不確定性的背景下,匯率波動可能會持續。

    決定匯率的因素較為復雜,主要包括利率差、貿易差額和經濟增長情況。當前,美國和中國均處于降息周期,因此利率差對匯率影響有限。中國的貿易大多以美元結算,貿易順差對人民幣升值有利。美國經濟增長保持在2%~3%的強勢范圍內,這可能促進美元走強。

    美元指數波動會影響資本市場資金流向,尤其是當指數走弱時,外資可能會減少對美股的投資,因其擔心匯率貶值帶來的損失。因此,美元的強弱對美股有重要影響。若美元保持強勢,尤其是相對于其他主要貨幣時,對美股有利;反之,美元走弱可能對美股造成壓力。

    第一財經:特朗普偏向于強美元還是弱美元政策?

    胡捷:特朗普的政策訴求存在一定矛盾。一方面,他希望通過弱美元來平衡貿易,增強美國出口的競爭力;另一方面,他也希望吸引外資回流,推動制造業回流,這時強美元更為有利,因為強美元能吸引外資進入美國,支持企業投資。

    因此,特朗普的這兩個訴求之間可能存在矛盾。如果他認為弱美元有助于貿易平衡,他可能傾向支持弱美元;但若目標是吸引更多外資,強美元則更有利。

    美國經濟基本面與關稅威脅

    第一財經:現在的美國經濟與特朗普2016年上任時相比,基本面是改善還是更惡化了?當前美國對未來關稅政策的消化能力是否有不同?

    胡捷:特朗普第一任期后期,2018年和2019年美國GDP增長率為3%和2.6%,是歷史的高水平。目前,美國經濟受疫情遺留影響仍面臨持續的通脹壓力,導致整體經濟增長存在隱憂。基準利率處于4.2%至4.5%之間,令消費者和生產者面臨高成本壓力。例如,企業的最優惠利率為7.5%,而30年期房貸利率在7%上下,遠高于正常水平。

    這種高利率狀況對經濟構成了沉重負擔,且不可持續。如果通脹問題未得到有效解決,美國經濟可能面臨更大潛在風險。

    第一財經:如何評估新一輪潛在關稅政策對通脹的影響?

    胡捷:特朗普在競選期間提出了嚴厲的關稅政策,盡管上任后其實際行動與言辭有所不同,但他顯然未放棄這一政策。我認為關稅最終將會實施,只是時間和程度可能有所不同。

    關稅的影響主要體現在兩個方面:一是對美國通脹的影響,主要是商品價格和進口商品的價格;二是對進口量的影響。價格方面的影響通常是一次性的,并且關稅的增加并不會完全反映到終端價格上,歷史經驗表明,出口國通常會在成本上做出調整。因此,關稅對美國通脹的長期影響應有限,若有影響,也是暫時的。

    另一方面,關稅會促使出口商尋求替代市場,導致生產力轉移。例如,中國對美國的出口沒有減少,而是通過調整市場渠道,將出口轉向其他地區,如墨西哥和加拿大。出口量的變化主要表現在市場份額的轉移,而非實際出口量的絕對減少。

    總的來說,關稅政策的影響更多體現在進口量的變化,而非價格上的長期影響。

    關稅對商品價格的影響通常會有商業周期的滯后。如果是直接進入終端市場的消費品,影響一般在三個月內顯現。對于原材料類商品,由于生產周期較長,影響大約需要六個月才能完全顯現。

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