當地時間周一（28日），DeepSeek引發美國科技股拋售狂潮，在2025年的開年時段，就給美股市場帶來了一場震撼。

2025年，要如何判斷美股和潛在的特朗普2.0關稅威脅、匯率變動以及美國經濟預期等因素的相關性？

上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷在接受第一財經專訪時表示，美元流動性逐漸寬松為市場帶來資金充裕，利好股市，且技術革命，尤其是人工智能（AI）的進展，成為推動美股上漲的重要動力。

胡捷表示，市場也存在風險。資金高度集中在少數幾家大型科技公司中，約7家公司占據了大部分市值，這種不均衡的市值分布可能導致市場高度敏感，出現技術性回調，如最近的DeepSeek沖擊就是一個例子。“整體而言，美股不太可能發生大規模撤資，但局部、階段性的調整風險仍然存在。”

美股不太可能發生大規模撤資

第一財經：面對關稅政策的不確定性，是否會出現資金從風險資產流向避險資產的趨勢？美股是否能獨立于全球經濟風險保持上漲？

胡捷：美股表現可從橫向和縱向兩個角度分析。

從橫向來看，與其他國家股市相比，美國經濟依然具有獨特優勢。根據國際貨幣基金組織（IMF）預測，2025年美國國內生產總值（GDP）增長為2.7%，歐元區增長預期為1.2%。盡管美國經濟面臨一定隱憂，當前經濟數據表明美國經濟較為強勁，仍具較大吸引力。

從縱向分析，美股的上漲由多個因素推動。首先，美元流動性寬松為市場帶來資金充裕，利好股市。其次，技術革命，尤其是AI的進展，成為推動美股上漲的重要動力。盡管有人擔心AI泡沫類似于互聯網泡沫，但我認為，當前的泡沫規模遠小于本世紀初的互聯網泡沫，AI作為長期驅動力可能持續。

然而，市場也存在風險。資金高度集中在少數幾家大型科技公司中，不到10家公司占據了大部分市值，這種不均衡的市值分布可能導致市場高度敏感，出現技術性回調，如最近的DeepSeek沖擊就是一個例子。整體而言，美股不太可能發生大規模撤資，但局部、階段性的調整風險仍然存在。

第一財經：S&P 500當前的市盈率為30，遠高于美國總統特朗普第一任期的平均水平。這樣的高估值是否意味著股市的上漲空間受限？當前的投資者情緒過于樂觀？

胡捷：單從這一數據來看，股市的上漲空間可能受限。然而，深入分析市場內部結構，可以發現這一高估值主要由少數幾家公司推動，且這些公司占據了較大部分市值。許多中小型公司并未呈現如此高的估值，這導致了市值的不均衡分布，少數公司主導市場。

因此，從這些巨頭公司的估值來看，存在“泡沫”的風險。然而，整體美股市場的估值并未達到S&P 500市盈率所反映的普遍水平。盡管回調的可能性較大，但不太可能導致徹底的熊市。

匯率與美股

第一財經：特朗普目前對匯市的言論頻繁變化，政策沖擊性較大，近期匯市波動劇烈，認為這種短期波動會對美股造成沖擊嗎？美股會受到影響嗎？

胡捷：特朗普的關稅政策將直接影響匯率波動。關稅上升時，受影響國家可能通過降低匯率來應對，從而加劇匯率波動。在政策不確定性的背景下，匯率波動可能會持續。

決定匯率的因素較為復雜，主要包括利率差、貿易差額和經濟增長情況。當前，美國和中國均處于降息周期，因此利率差對匯率影響有限。中國的貿易大多以美元結算，貿易順差對人民幣升值有利。美國經濟增長保持在2%~3%的強勢范圍內，這可能促進美元走強。

美元指數波動會影響資本市場資金流向，尤其是當指數走弱時，外資可能會減少對美股的投資，因其擔心匯率貶值帶來的損失。因此，美元的強弱對美股有重要影響。若美元保持強勢，尤其是相對于其他主要貨幣時，對美股有利；反之，美元走弱可能對美股造成壓力。

第一財經：特朗普偏向于強美元還是弱美元政策？

胡捷：特朗普的政策訴求存在一定矛盾。一方面，他希望通過弱美元來平衡貿易，增強美國出口的競爭力；另一方面，他也希望吸引外資回流，推動制造業回流，這時強美元更為有利，因為強美元能吸引外資進入美國，支持企業投資。

因此，特朗普的這兩個訴求之間可能存在矛盾。如果他認為弱美元有助于貿易平衡，他可能傾向支持弱美元；但若目標是吸引更多外資，強美元則更有利。

美國經濟基本面與關稅威脅

第一財經：現在的美國經濟與特朗普2016年上任時相比，基本面是改善還是更惡化了？當前美國對未來關稅政策的消化能力是否有不同？

胡捷：特朗普第一任期后期，2018年和2019年美國GDP增長率為3%和2.6%，是歷史的高水平。目前，美國經濟受疫情遺留影響仍面臨持續的通脹壓力，導致整體經濟增長存在隱憂。基準利率處于4.2%至4.5%之間，令消費者和生產者面臨高成本壓力。例如，企業的最優惠利率為7.5%，而30年期房貸利率在7%上下，遠高于正常水平。

這種高利率狀況對經濟構成了沉重負擔，且不可持續。如果通脹問題未得到有效解決，美國經濟可能面臨更大潛在風險。

第一財經：如何評估新一輪潛在關稅政策對通脹的影響？

胡捷：特朗普在競選期間提出了嚴厲的關稅政策，盡管上任后其實際行動與言辭有所不同，但他顯然未放棄這一政策。我認為關稅最終將會實施，只是時間和程度可能有所不同。

關稅的影響主要體現在兩個方面：一是對美國通脹的影響，主要是商品價格和進口商品的價格；二是對進口量的影響。價格方面的影響通常是一次性的，并且關稅的增加并不會完全反映到終端價格上，歷史經驗表明，出口國通常會在成本上做出調整。因此，關稅對美國通脹的長期影響應有限，若有影響，也是暫時的。

另一方面，關稅會促使出口商尋求替代市場，導致生產力轉移。例如，中國對美國的出口沒有減少，而是通過調整市場渠道，將出口轉向其他地區，如墨西哥和加拿大。出口量的變化主要表現在市場份額的轉移，而非實際出口量的絕對減少。

總的來說，關稅政策的影響更多體現在進口量的變化，而非價格上的長期影響。

關稅對商品價格的影響通常會有商業周期的滯后。如果是直接進入終端市場的消費品，影響一般在三個月內顯現。對于原材料類商品，由于生產周期較長，影響大約需要六個月才能完全顯現。

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