1月11日，SEC通過了11只比特幣現(xiàn)貨ETF基金產(chǎn)品。美國證券交易委員會(簡稱SEC)主席Gary Gensler“輸了”，在他對比特幣投下贊成票后，這場為期十年的戰(zhàn)斗以加密貨幣的勝利告終。美國東部時間2024年1月11日，SEC正式通過11只比特幣現(xiàn)貨ETF基金產(chǎn)品(ETF指交易型開放式指數(shù)基金，又被稱為交易所交易基金)，此后，投資人可以通過自己的股票經(jīng)紀賬戶以購買基金份額的方式投資比特幣，而不用自己持有加密貨幣。這些基金均在美國三大交易所交易。
SEC代表了全球部分金融監(jiān)管的態(tài)度，Gensler曾公開表示，加密貨幣仍在不受監(jiān)管的市場上交易，價格波動劇烈，極易受到操控，他甚至稱其為“詐騙”。但日益龐大的資產(chǎn)規(guī)模及對其底層技術區(qū)塊鏈的應用，讓比特幣被有些人視作下一個“黃金”，一種可以對抗通脹的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
11只現(xiàn)貨ETF的發(fā)行方大多是知名金融機構，比如全球規(guī)模最大的資產(chǎn)管理集團之一貝萊德BlackRock、方舟投資Ark Investment、富達Fidelity等。機構背書無疑讓投資者對加密貨幣更放心，盡管欺詐丑聞、破產(chǎn)故事仍不時發(fā)生在這個行業(yè)。但幾乎沒有人對這場勝利感到滿意。
加密貨幣支持者聲稱，正是對加密貨幣的嚴苛審查，造成比特幣投資供給不足、價格劇烈起伏，SEC有不可推卸的責任。反對者認為，這類ETF產(chǎn)品通過后，將吸引到諸如養(yǎng)老金、共同基金等傳統(tǒng)投資者參與，極有可能讓背后的賬戶持有人承擔不必要的損失。
諷刺的是，加密貨幣市場在ETF上市的第二天就迎來了拋售潮，比特幣當日最高跌幅超過8%。據(jù)數(shù)據(jù)商CoinGlass測算，當天至少有10萬個比特幣賬戶爆倉。那些首日買入現(xiàn)貨ETF的投資者，損失普遍超過10%，這更做實了SEC的擔憂。
若從2013年市場發(fā)起第一只比特幣ETF算起，十年時間，加密貨幣才獲得在主流市場的一席之地。在最新聲明里，Gensler仍將比特幣與勒索、洗錢、恐怖主義等非法活動聯(lián)系在一起，能否讓投資者掙錢，在SEC眼中或許是次要的問題。
關鍵的判決
在SEC通過比特幣ETF上市的消息發(fā)布幾小時后，唐凱被臨時拉入一場網(wǎng)絡會議，會議主題是“現(xiàn)貨ETF通過后對加密貨幣市場的影響”，一百多名參會者大多是全球加密貨幣的資深投資人和交易平臺從業(yè)者。
唐凱在半年前就預料到了如今的局面，“幣價未來上漲是肯定的，現(xiàn)貨ETF讓比特幣從‘草根’走進了‘主流’，算是重大利好。”唐凱告訴南方周末記者。
他有些謙虛了，去年下半年，幾乎所有虛擬貨幣交易所都在悶聲發(fā)財，唐凱任職的交易平臺在2023年最后兩個月內(nèi)資產(chǎn)增長近十倍，比特幣的全球總市值也重回8500億美元高位。
唐凱的篤定緣于一則案件。2022年6月，全球最大的加密貨幣資產(chǎn)管理公司之一灰度(GrayScale)將SEC告上美國聯(lián)邦法院，理由是SEC多次駁回灰度有關比特幣現(xiàn)貨ETF的申請。
“業(yè)內(nèi)所有人都盯著那個案子，未來加密貨幣能不能走向主流市場，這個案子的結果非常關鍵。”唐凱回憶。法院于次年8月底判決，SEC敗訴。
至此，SEC無法阻止大型金融機構向加密貨幣市場遞出橄欖枝，比特幣現(xiàn)貨ETF的發(fā)行幾乎是板上釘釘了。比特幣價格開始狂飆，從去年8月底的26000美元左右一路上漲至近期的46000美元左右，4個月漲幅近80%。
“比特幣現(xiàn)貨ETF可以理解為，在原來的比特幣底層資產(chǎn)基礎上做了比較專業(yè)化的包裝，從而使它進入了傳統(tǒng)玩家的市場。所以說它會吸引比較多的資金入場。”上海交通大學上海高級金融學院實踐教授胡捷向南方周末記者解釋。
在判決前，唐凱已隱隱預感到結果，一個征兆是，越來越多的傳統(tǒng)金融機構都在加入申請ETF的序列。以往每年都會有幾家資產(chǎn)管理公司向SEC申請比特幣現(xiàn)貨ETF，但大多還是加密圈的中小型機構。從去年4月起，申請列表里出現(xiàn)了方舟資產(chǎn)、貝萊德這樣的巨頭，“說明傳統(tǒng)機構開始布局這個領域”。
甚至陸續(xù)有家族辦公室、家族信托等機構和唐凱聊起了合作，“這樣的老錢(Old Money)投資會相對謹慎，將加密貨幣放進資產(chǎn)配置，已經(jīng)被越來越多的有錢人接受”。
現(xiàn)貨ETF給比特幣帶來的加持顯而易見，首先是流量和流動性。“ETF帶來了巨大的傳統(tǒng)市場，即便比特幣是所有加密貨幣里體量最大的品類，但對比整個金融市場仍然屬于少部分人的游戲，現(xiàn)貨ETF極大地擴充了它的流動性。”萬商天勤律師事務所合伙人、上海區(qū)塊鏈技術協(xié)會科技評價專家張烽告訴南方周末記者。從另類走向主流，比特幣缺乏一個契機，現(xiàn)貨ETF或許是比特幣與傳統(tǒng)金融相結合的一個突破口，“這種相互融合的趨勢未來會越來越明顯”，張烽判斷。
十年拉扯
比特幣ETF的申請最早要追溯到2013年7月，美國投資人Winklevoss兄弟申請成立 “Winklevoss比特幣信托基金”。申請文件中寫道，“發(fā)起人認為該信托是第一個旨在追蹤比特幣等基于數(shù)字的資產(chǎn)價格的交易所交易產(chǎn)品。”三年后，SEC否決了Winklevoss的申請，理由是“對潛在的欺詐或操縱行為的擔憂”。此后數(shù)年里，加密貨幣行業(yè)從未停止這類嘗試，前赴后繼、屢戰(zhàn)屢敗。
否決理由幾乎一致——加密貨幣行業(yè)充滿欺詐和操縱，不利于投資者保護。根據(jù)SEC公布的數(shù)據(jù)，自2018年前任SEC主席Jay Clayton就任直到2023年3月，SEC陸續(xù)否決相關申請就有二十多份。尤其在2021年，不下13份比特幣現(xiàn)貨ETF申請被拒絕。不過在當年10月，新上任的Gary Gensler給比特幣開了個口子，批準了美國首只比特幣期貨ETF——ProShares Bitcoin Strategy ETF，此后有數(shù)只比特幣期貨ETF陸續(xù)獲批上市。
SEC優(yōu)先推出期貨ETF而不是現(xiàn)貨ETF，一個原因是當時的價格泡沫明顯。2020年因新冠疫情，美國政府及美聯(lián)儲向社會發(fā)放了大量社會救助和低息貸款，部分資金流入比特幣市場后，比特幣價格在2021年翻番，達到了歷史性高位64400美元，投資風險相當明顯。
SEC曾表示，如果監(jiān)管機構不了解比特幣的來源和定價過程，會讓投資者更容易受到欺詐和操縱。由于SEC對未在美國注冊為交易所的加密交易場所缺乏管轄權，因此該監(jiān)管機構更偏向基于期貨的ETF。胡捷分析，彼時美國的比特幣市場已經(jīng)有一些相對規(guī)范的交易平臺，便于監(jiān)管或許并不是優(yōu)先推出比特幣期貨ETF的主要原因。
他解釋，相比期貨，現(xiàn)貨ETF從交易特性上更偏向于“誘多”，因此對后續(xù)價格的影響以及市場參與者的吸引力更大。這不是SEC想看到的。“對于機構來說，比特幣期貨ETF可能會成為對沖基金或資產(chǎn)管理公司對沖其比特幣現(xiàn)貨標的或者其他資產(chǎn)標的的工具，同時也是更好的做空工具。”這也讓灰度抓住了SEC的“把柄”。
自2021年起多次申請比特幣現(xiàn)貨ETF未果后，灰度最終向哥倫比亞特區(qū)聯(lián)邦巡回上訴法院提起訴訟。灰度認為“SEC未能對類似的投資工具采取一致的處理方式”，其行為“任意且反復無常”，簡而言之——監(jiān)管雙標。法庭最終裁定，SEC多次拒絕灰度旗下比特幣信托轉換成ETF的行為，是“武斷且反復無常的，該委員會無法解釋其對待類似產(chǎn)品的不同態(tài)度”。比特幣價格因為這一消息，一度小幅上揚。
但到了9月，SEC再度決定推遲貝萊德、富達等多家機構提交的比特幣現(xiàn)貨ETF申請。消息傳出后，比特幣價格又跌至26000美元以下。之后四個月內(nèi)，機構與SEC仍在拉扯，經(jīng)歷了多次的延遲、申請修改和會議研討。但市場已經(jīng)有了共識，比特幣現(xiàn)貨ETF遲早會來。在美國這樣的判例法國家，輸了一場官司，就等于輸了之后的全部。正如《金融時報》一篇報道所言，加密貨幣“頭號警察”Gensler輸?shù)袅吮忍貛胖畱?zhàn)的關鍵一役。
“比特幣失去了靈魂”
SEC的謹慎不無道理。2023年11月，原加密貨幣交易平臺FTX創(chuàng)始人Sam Bankman-Fried被判有罪。他從FTX上竊取了客戶80億美元以上的資產(chǎn)，為其加密貨幣對沖基金提供資金、償還貸款、購買豪宅等。
這樁美國歷史上最大的金融詐騙案告訴市場，加密貨幣遠沒有想象中的安全。正如SEC專員Caroline A. Crenshaw發(fā)表聲明所說，“在加密市場(尤其是比特幣市場)中普遍存在的一種操縱形式是‘虛假交易’，交易者試圖通過同一時間賣出和買入相同產(chǎn)品推高價格，然后以夸大的價值賣給毫不知情的第三方。”
SEC對29家主流加密交易所的研究顯示，在不受監(jiān)管的交易所上，虛假交易平均占總交易量的比例高達 77.5%。比如全球最大的加密貨幣交易所BIANBinance就通過虛假交易來人為地增加交易量。“這類交易也被稱為洗牌交易(wash trading)。在正常的證券交易市場中，僅僅為增加交易量而進行交易通常沒有意義，因為投資人不會脫離價格，僅憑交易量決定投資。但在高度分散的加密貨幣交易市場中，交易量確實會對交易尤其是在哪里交易產(chǎn)生重大影響，這樣的市場也更容易形成操縱。”新加坡管理大學法學院副院長張巍向南方周末記者解釋。
虛假交易扭曲了價格和成交量，導致波動，然后投資者受損。特別是比特幣，SEC對157家加密交易所的分析發(fā)現(xiàn)，51%的日常比特幣交易量是虛假的。Crenshaw一言以蔽之，“我擔心我們今天的行動并沒有為投資者提供對新投資的訪問權限，而是提供了這些投資本身獲取新投資者的途徑，以維持其價格。”
SEC擔憂如果像養(yǎng)老金、共同基金這樣的大型投資群體一旦進入市場，那些背后的賬戶持有者很可能不知情地購買了比特幣資產(chǎn)，承受著相當大的風險。就連幣圈的堅定支持者也對現(xiàn)貨ETF感到不滿。在唐凱參與的同場線上會議上，一位相熟的圈內(nèi)資深人士反駁他說，“比特幣已經(jīng)失去了靈魂”。2008年中本聰發(fā)明比特幣，他為行業(yè)撰寫的“白皮書”里描述了一個與主流金融機構分開的支付系統(tǒng)，試圖用互聯(lián)網(wǎng)和密碼學的力量，來保證個人可以不受國家金融體系的長臂管轄，逃離全球法定貨幣貶值的影響。
“以往，通貨膨脹嚴重的時候，比特幣漲得也快，經(jīng)濟形勢較好時，比特幣反而下跌。”張烽分析，這和黃金這類傳統(tǒng)避險資產(chǎn)類似。然而自比特幣愈發(fā)向傳統(tǒng)金融靠攏后，它對抗通脹的能力卻越來越弱，最好的證明就是，2023年全球通脹飆升之際，尤其是下半年，比特幣價格并沒有走出獨立于傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的行情。但它作為投機性資產(chǎn)作用更明顯，因為它波動性夠大，價格增長夠快。“市場對比特幣現(xiàn)貨ETF的熱切期待，恰好說明許多年來加密資產(chǎn)交易市場的失敗，到頭來投資人依然指望著借助傳統(tǒng)金融市場來加持加密資產(chǎn)。假如加密貨幣市場成功，那么應該反過來，投資人殷切期盼將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)轉換為加密貨幣來交易。”張巍談到。
新的政治議題
社會各界對加密貨幣的態(tài)度在不斷改變。比如此次參與ETF發(fā)行的貝萊德，其CEO Larry Fink在2017年還將比特幣稱為“洗錢的工具”，2022年卻稱其可以顛覆金融。他告訴媒體，越來越多的全球投資者向貝萊德咨詢關于加密貨幣的問題，而貝萊德也在積極探索加密貨幣的投資機會和方案。除了此次參與比特幣現(xiàn)貨ETF的發(fā)行，貝萊德還曾推出一個現(xiàn)貨比特幣信托，并且投資了加密貨幣相關公司的股份，如Coinbase、MicroStrategy等。
分歧同樣存在于巨頭之間
資管巨頭先鋒領航集團Vanguard Group發(fā)言人在接受采訪時表示，除了無法在Vanguard平臺上購買比特幣現(xiàn)貨ETF外，Vanguard同樣不再接受包括比特幣期貨ETF在內(nèi)的加密貨幣產(chǎn)品。目前，花旗集團、美國銀行、瑞銀等也不支持自己的客戶購買這類產(chǎn)品。此次美國通過現(xiàn)貨ETF，或許將影響其他金融市場的態(tài)度。2023年6月，中國香港證監(jiān)會開始受理虛擬資產(chǎn)交易平臺營運者牌照的申請。10月，新加坡金融管理局確定了當?shù)胤€(wěn)定幣相關活動的監(jiān)管框架。
“香港很有可能會跟進美國的政策，港幣本身是錨定美元的，外加這兩年監(jiān)管出了很多政策，港府也把數(shù)字經(jīng)濟作為未來經(jīng)濟的重點。”張烽判斷。
在此次SEC通過比特幣現(xiàn)貨ETF的投票中，兩票贊成票均來自共和黨，兩票反對票則來自民主黨，雖然作為主席的Gary Gensler最終投下了贊成票，但他和前任主席同為民主黨成員，二人一直是加密貨幣的反對者。來自馬薩諸塞州的民主黨參議員、金融問題專家Elizabeth Warren公開表示，“毫無疑問，SEC在這里做出了錯誤的決定”。去年10月，她與大約100名立法者致函白宮和財政部，呼吁打擊非法加密貨幣，理由是有報道稱中東激進組織正在用加密貨幣進行籌款。
美國加密貨幣圈并沒有因為此次ETF的勝利而沾沾自喜，他們想要選出一名對加密貨幣更“友好”的總統(tǒng)。多家海外媒體報道，行業(yè)龍頭Coinbase、Circle和a16z等公司去年12月向游說平臺Fairshake投入了7800萬美元，以在2024年的選舉中用于“支持加密的領導層”Coinbase的首席政策官Faryar Shirzad公開表示，“我們將不惜一切代價使加密貨幣非政治化。”
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