10 月 18 日，美國(guó)證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)了紐約證券交易所 (NYSE) 和芝加哥期權(quán)交易所 (CBOE) 的申請(qǐng)，這將使 11 家獲批的比特幣 ETF 提供商可以進(jìn)行期權(quán)交易。目前，比特幣繼續(xù)上漲，高點(diǎn)已突破 69000 美元。
ETF 分析師 Seyffart 在Permissionless會(huì)議上表示，比特幣ETF 期權(quán)可能會(huì)在年底前推出，但是CFTC和OCC沒(méi)有嚴(yán)格的截止日期，因此可能會(huì)進(jìn)一步延遲，更可能在2025年Q1推出。
同時(shí)，SEC推遲了對(duì)Bitwise和Grayscale以太坊ETF期權(quán)的審批，市場(chǎng)推測(cè)這是由于以太坊ETF通過(guò)后流入資金量不及預(yù)期。SEC希望進(jìn)一步就此提案對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響做進(jìn)一步考察，將于11月10日做出裁定。
比特幣、以太坊ETF流入流出量：
比特幣 ETF 期權(quán)為什么重要？
比特幣期權(quán)是一種合約，賦予持有者在一定時(shí)間內(nèi)以預(yù)定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)比特幣的權(quán)利，但沒(méi)有義務(wù)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，這些期權(quán)提供了一種對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)或投機(jī)市場(chǎng)走勢(shì)的手段，而無(wú)需持有標(biāo)的資產(chǎn)。這些比特幣指數(shù)期權(quán)為機(jī)構(gòu)投資者和交易者提供了一種快速且成本效益高的途徑來(lái)擴(kuò)大對(duì)比特幣的投資敞口，提供了一種替代方法來(lái)對(duì)沖他們對(duì)這一全球最大加密貨幣的敞口。
為什么比特幣 ETF 期權(quán)的通過(guò)尤為重要？盡管目前市面上已有不少加密期權(quán)產(chǎn)品，但其中大多缺乏監(jiān)管，使得機(jī)構(gòu)投資者因合規(guī)要求而不愿參與。此外，市場(chǎng)上還沒(méi)有出現(xiàn)合規(guī)和流動(dòng)性兼?zhèn)涞钠跈?quán)產(chǎn)品。
流動(dòng)性最好的期權(quán)產(chǎn)品由全球最大的比特幣期權(quán)交易所Deribit推出。Deribit支持比特幣和 以太坊期權(quán)的24/7/365交易。期權(quán)為歐式，以實(shí)物基礎(chǔ)加密貨幣結(jié)算。但是由于僅限加密貨幣，Deribit用戶(hù)無(wú)法將保證金與ETF和股票等傳統(tǒng)投資組合中的資產(chǎn)進(jìn)行交叉。并且在包括美國(guó)在內(nèi)的諸多國(guó)家并不合法。沒(méi)有結(jié)算機(jī)構(gòu)的背書(shū)，就始終沒(méi)法很好地解決對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。
芝商所的比特幣期貨期權(quán)和受CFTC監(jiān)管的加密期權(quán)交易所LedgerX的比特幣期權(quán)，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差非常大。功能有限，比如LedgerX沒(méi)有保證金機(jī)制。LedgerX上的每份看漲期權(quán)都必須以有價(jià)形式出售（擁有標(biāo)的比特幣），每份看跌期權(quán)都必須以現(xiàn)金形式出售（擁有執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)金價(jià)值），造成較高的交易成本。
與比特幣相關(guān)資產(chǎn)的期權(quán)，比如MicroStrategy期權(quán)或者BITO期權(quán)跟蹤誤差很大。
而年初以來(lái)MSTR股價(jià)的大漲，也能間接說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于比特幣對(duì)沖交易的需求存在。比特幣 ETF 期權(quán)所能給市場(chǎng)的正是兼具合規(guī)和交易深度的期權(quán)產(chǎn)品。Bloomberg 研究員 Jeff Park指出：“有了比特幣期權(quán)，投資者現(xiàn)在可以進(jìn)行基于期限的投資組合配置，尤其是長(zhǎng)期投資。”
增強(qiáng)還是降低波動(dòng)率？
對(duì)于比特幣ETF期權(quán)上市究竟會(huì)給比特幣波動(dòng)性帶來(lái)什么影響，辯論雙方各執(zhí)一詞。
認(rèn)為可能增強(qiáng)波動(dòng)性的一方認(rèn)為，期權(quán)一旦上市將有很多散戶(hù)涌入非常短期的期權(quán)，會(huì)發(fā)生類(lèi)似在GME和AMC這樣的模因股票上的伽瑪擠壓。伽瑪擠壓指的是如果出現(xiàn)加速的波動(dòng)，趨勢(shì)會(huì)持續(xù)下去，因?yàn)橥顿Y者購(gòu)買(mǎi)這些期權(quán)，而他們的對(duì)手方，大型交易平臺(tái)和做市商，必須不斷對(duì)沖自己的頭寸買(mǎi)入股票，推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上漲，創(chuàng)造更多對(duì)看漲期權(quán)的需求。
但是由于比特幣只有2100萬(wàn)枚。比特幣是絕對(duì)稀缺的，如果IBIT發(fā)生伽馬擠壓，唯一的賣(mài)家將是那些已經(jīng)擁有比特幣并愿意以更高的美元價(jià)格交易的人。因?yàn)槊總€(gè)人都知道不會(huì)有更多 比特幣來(lái)壓低價(jià)格，因此這些賣(mài)家也不會(huì)選擇賣(mài)出。已上市的期權(quán)產(chǎn)品也沒(méi)有出現(xiàn)伽馬擠壓的現(xiàn)象，或許說(shuō)明這種擔(dān)憂(yōu)是多余的。
期權(quán)的集中到期也會(huì)在短期內(nèi)引起市場(chǎng)波動(dòng)。Deribit CEO Luuk Strijers表示，9月底到期的比特幣期權(quán)未平倉(cāng)合約是歷史上第二大的，目前Deribit上有大約580億美元的未平倉(cāng)合約。他認(rèn)為，這次到期可能會(huì)有超過(guò)58億美元的期權(quán)失效，這可能會(huì)在到期后引發(fā)顯著的市場(chǎng)波動(dòng)。
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歷史上看，期權(quán)到期確實(shí)會(huì)影響市場(chǎng)波動(dòng)性。隨著期權(quán)到期日的臨近，交易者需要決定是否行使期權(quán)、讓其失效或調(diào)整頭寸，這通常會(huì)增加交易活動(dòng)，因?yàn)榻灰渍咴噲D對(duì)沖他們的賭注或利用潛在的價(jià)格變動(dòng)。特別是，如果比特幣的價(jià)格在期權(quán)到期時(shí)接近執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)的持有者可能會(huì)行使期權(quán)，這可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)較大的買(mǎi)賣(mài)壓力。這種壓力可能會(huì)在期權(quán)到期后引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。
而認(rèn)為波動(dòng)性會(huì)被燙平的一方更多是從長(zhǎng)期視角著眼。因?yàn)槠跈?quán)價(jià)格反映了隱含波動(dòng)性，即投資者對(duì)于未來(lái)波動(dòng)性的預(yù)期。IBIT帶來(lái)新的流動(dòng)性，吸引更多結(jié)構(gòu)化票據(jù)的發(fā)行，這可能會(huì)導(dǎo)致潛在的波動(dòng)性降低，因?yàn)槿绻[含波動(dòng)性過(guò)高，就會(huì)有更多的期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)來(lái)拉平。
更大的資金池引來(lái)更大的魚(yú)
期權(quán)的推出會(huì)進(jìn)一步吸引流動(dòng)性，流動(dòng)性帶來(lái)的交易便利會(huì)進(jìn)一步吸引流動(dòng)性，進(jìn)而形成流動(dòng)性的正向循環(huán)。目前市場(chǎng)觀點(diǎn)幾乎達(dá)成共識(shí)，期權(quán)的推出無(wú)論從自身還是帶來(lái)的附加后果都對(duì)流動(dòng)性具有吸引效力。
隨著期權(quán)做市商參與動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略，期權(quán)會(huì)為標(biāo)的資產(chǎn)創(chuàng)造更多流動(dòng)性。期權(quán)交易商的這種持續(xù)買(mǎi)賣(mài)提供了穩(wěn)定的交易流，平滑了價(jià)格波動(dòng)并增加了市場(chǎng)的整體流動(dòng)性，允許更大的資金池進(jìn)入市場(chǎng)，同時(shí)減少滑點(diǎn)。
IBIT期權(quán)的推出也可能會(huì)吸引更多機(jī)構(gòu)投資者，尤其是管理大型投資組合的投資者，因?yàn)樗麄兺ǔＰ枰獜?fù)雜的工具來(lái)對(duì)沖其頭寸。這種能力降低了感知風(fēng)險(xiǎn)壁壘，允許更多資本流入市場(chǎng)。
許多機(jī)構(gòu)投資者管理著龐大的投資組合，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理、購(gòu)買(mǎi)力、杠桿率的要求非常具體。僅憑現(xiàn)貨ETF無(wú)法解決問(wèn)題。期權(quán)可以創(chuàng)建非常復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，所讓更多機(jī)構(gòu)資本參與比特幣。
隨著IBIT期權(quán)的批準(zhǔn)，投資者得以投資于比特幣的波動(dòng)性，考慮到比特幣本身高于其他資產(chǎn)的波動(dòng)性，這可能會(huì)帶來(lái)可觀的回報(bào)。
比特幣年實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率：
彭博分析師Eric Balchunas指出，期權(quán)的通過(guò)對(duì)于比特幣ETF是一個(gè)重大勝利，因?yàn)檫@會(huì)帶來(lái)更深的流動(dòng)性，同時(shí)吸引來(lái)”更大的魚(yú)”。
同時(shí)，IBIT期權(quán)的批準(zhǔn)是監(jiān)管方面的又一次明確表態(tài)。Galaxy Digital的CEO Mike Novogratz在CNBC采訪中表示“與傳統(tǒng)的比特幣期貨ETF不同，這些期權(quán)允許在特定時(shí)間間隔內(nèi)進(jìn)行交易，這可能會(huì)因比特幣的固有波動(dòng)性而引發(fā)更多資金的興趣。ETF期權(quán)的批準(zhǔn)可能會(huì)吸引更多投資者。MicroStrategy的交易量反映出對(duì)比特幣的強(qiáng)烈需求。監(jiān)管的明確性可能為數(shù)字資產(chǎn)的未來(lái)增長(zhǎng)鋪平道路。”
對(duì)于已存在的期權(quán)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，ETF期權(quán)的批準(zhǔn)也將帶來(lái)更大的增益。在Unchained的播客中，Arbelos Markets的聯(lián)合創(chuàng)始人Joshua Lim推測(cè)，CME期權(quán)的流動(dòng)性增長(zhǎng)將最明顯，因?yàn)閮烧叨济鎸?duì)傳統(tǒng)投資者，其中形成的套利機(jī)會(huì)將會(huì)同時(shí)增加兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性。
變異的價(jià)格表現(xiàn)
期權(quán)的推出不僅給投資者帶來(lái)了更多樣化的操作空間，隨之相伴的也有之前不曾預(yù)想的價(jià)格表現(xiàn)。
比如Joshua Lim在交易時(shí)發(fā)現(xiàn)，很多人在購(gòu)買(mǎi)選舉后的看漲期權(quán)，這意味著人們?cè)敢庾龀瞿撤N對(duì)沖賭注，即認(rèn)為11月5日選舉后，加密貨幣的監(jiān)管環(huán)境將會(huì)放松。通常在這些期權(quán)到期日附近會(huì)有一些價(jià)格波動(dòng)，而且這種波動(dòng)通常會(huì)高度集中。如果很多人買(mǎi)入比特幣的65000美元執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)，由于交易商對(duì)沖在這個(gè)位置上的風(fēng)險(xiǎn)，通常，交易商會(huì)在價(jià)格低于65000美元時(shí)買(mǎi)入，然后在價(jià)格高于這個(gè)價(jià)格時(shí)賣(mài)出，比特幣價(jià)格就會(huì)被釘在執(zhí)行價(jià)格上。
如果有某種趨勢(shì)，通常會(huì)延遲到期權(quán)到期后再顯現(xiàn)，原因有很多。比如，期權(quán)通常在月底的最后一個(gè)星期五到期，但這并不一定與日歷月的結(jié)束相一致，而日歷月尤其重要，因?yàn)樗鼧?biāo)志著對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和份額買(mǎi)賣(mài)等，這將創(chuàng)造流入該資產(chǎn)類(lèi)別的資金和購(gòu)買(mǎi)壓力。由于所有這些動(dòng)態(tài)，期權(quán)到期后現(xiàn)貨市場(chǎng)確實(shí)會(huì)有波動(dòng)，因?yàn)橐苍S在到期前很多交易商對(duì)沖活動(dòng)在到期后有所減弱。
期權(quán)在周末并不交易，周五市場(chǎng)收盤(pán)時(shí)IBIT伽馬值非常高可能會(huì)迫使交易商不得不在周末購(gòu)買(mǎi)比特幣現(xiàn)貨來(lái)對(duì)沖他們的delta。由于IBIT是現(xiàn)金贖回，將比特幣轉(zhuǎn)移到IBIT之間可能會(huì)存在一些風(fēng)險(xiǎn)。所有這些風(fēng)險(xiǎn)最終可能會(huì)蔓延到比特幣市場(chǎng)。可能會(huì)看到買(mǎi)賣(mài)價(jià)差擴(kuò)大。
結(jié)論
對(duì)機(jī)構(gòu)而言，比特幣ETF期權(quán)能夠大大擴(kuò)展對(duì)沖手段，更精準(zhǔn)地控制風(fēng)險(xiǎn)和收益，讓更多樣化的投資組合成為可能。對(duì)散戶(hù)而言，比特幣ETF期權(quán)是參與比特幣波動(dòng)性的方法。期權(quán)的多功能性在市場(chǎng)經(jīng)典的反身性中還可能引發(fā)看漲情緒，流動(dòng)性帶來(lái)更多的流動(dòng)性。但是期權(quán)究竟是否能有效吸引資金，擁有足夠的流動(dòng)性，形成吸引資金的正向循環(huán)仍然需要市場(chǎng)的驗(yàn)證。
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