科技創(chuàng)新作為典型的高風險、高收益產(chǎn)業(yè)，如何既保證新質(zhì)生產(chǎn)力的融資需求，又保證投資者能分享企業(yè)成長帶來的“增量蛋糕”，是科創(chuàng)板過去一年在著重解決的問題。

2024年6月19日，證監(jiān)會發(fā)布的《關于深化科創(chuàng)板改革服務科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（下稱“科創(chuàng)板八條”），在支持硬科技企業(yè)上市、優(yōu)化發(fā)行承銷制度、再融資、并購重組、指數(shù)產(chǎn)品及市場生態(tài)等8個方面，提出了30余項支持和優(yōu)化舉措。

“科創(chuàng)板八條”發(fā)布即將滿一周年之際，科創(chuàng)板一系列政策措施及案例漸次落地，以助力科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。其中，9家科創(chuàng)板企業(yè)適用“輕資產(chǎn)、高研發(fā)”認定標準，合計擬融資近250億元；科創(chuàng)板新發(fā)布并購交易逾100單，預計交易金額合計超過1400億元；逾八成公司披露“提質(zhì)增效重回報”行動方案；截至今年5月底，累計433家科創(chuàng)板上市公司發(fā)布761單股權激勵計劃，板塊覆蓋率為74%。

此外，滬市科創(chuàng)板ETF總數(shù)已達80只，是“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前的近3倍，產(chǎn)品總規(guī)模超2500億元，較“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前增長近60%，科創(chuàng)板已成為A股指數(shù)化投資比例最高的板塊。

在分紅方面，超六成科創(chuàng)板公司推出2024年現(xiàn)金分紅方案，合計分紅總額超386億元。

在業(yè)內(nèi)看來，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布近一年以來，沿著全面支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的主線，各項改革蹄疾步穩(wěn)，成效初顯。資本市場制度對科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性、適配性、精準性持續(xù)增強，典型案例不斷落地，市場生態(tài)不斷優(yōu)化。

關于后續(xù)配套舉措，南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝建議，持續(xù)優(yōu)化股權激勵制度，擴大核心技術人員激勵范圍；完善做市商機制，提升流動性；推出科創(chuàng)50指數(shù)期貨期權，豐富風險管理工具。

（圖片來源：第一財經(jīng)資料圖）

支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市

科創(chuàng)板創(chuàng)立之初，就打破了A股對企業(yè)盈利門檻的剛性約束，而“科創(chuàng)板八條”進一步提升科創(chuàng)板服務“硬科技”企業(yè)的制度包容性與精準性，明確提出支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的未盈利企業(yè)上市。

今年5月22日，證監(jiān)會首席風險官、發(fā)行監(jiān)管司司長嚴伯進在國新辦新聞發(fā)布會上強調(diào)：“更大力度支持優(yōu)質(zhì)的未盈利科技企業(yè)上市，積極穩(wěn)妥推動科創(chuàng)板第五套上市標準新的案例落地。”

“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，西安奕斯偉材料科技股份有限公司、北京昂瑞微電子技術股份有限公司2家科創(chuàng)板未盈利企業(yè)的IPO申請相繼獲受理，擬融資規(guī)模分別為49億元、20.67億元，均已發(fā)出首輪問詢。

“‘科創(chuàng)板八條’非常及時的強心針，有效遏制了一級市場募投兩端規(guī)模的急劇下滑，增強了投資機構投資未盈利科技企業(yè)的信心，后續(xù)如果符合‘具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出’等標準的未盈利科技企業(yè)在科創(chuàng)板IPO數(shù)量有顯著增加，肯定會進一步改善一級市場投資機構的預期。”上海金浦智能科技投資管理有限公司總裁田華峰對第一財經(jīng)記者表示。

也有機構人士稱，未盈利企業(yè)科創(chuàng)板IPO受理有序推進，資本市場在支持未盈利企業(yè)突破融資瓶頸、加速技術轉化、提升產(chǎn)業(yè)鏈競爭力等方面取得成效，有力推動“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”良性循環(huán)。

另一方面，監(jiān)管部門從政策制定與審核執(zhí)行兩個維度同步發(fā)力，著力提升對未盈利企業(yè)“含科量”的精準識別能力，嚴把發(fā)行上市準入關。政策面上，證監(jiān)會持續(xù)完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準，2024年進一步將研發(fā)投入門檻由6000萬元提至8000萬元，發(fā)明專利要求增至7項并強調(diào)產(chǎn)業(yè)化能力；在審核實踐中，監(jiān)管部門則嚴格落實完善后的科創(chuàng)屬性評價標準。

除了上市審核端外，近一年來科創(chuàng)板也推出了一系列發(fā)行承銷制度試點舉措，并推動相關案例落地。

其中，2024年6月，科創(chuàng)板試點統(tǒng)一執(zhí)行3%的最高報價剔除比例。截至目前，已有龍圖光罩等15單適用，整體報價審慎合理。在業(yè)內(nèi)看來，新股報價約束增強、極端高價行為有所緩解。緊接著，2024年8月完善了新股市值配售安排，科創(chuàng)板新股網(wǎng)下認購增加須持有600萬元科創(chuàng)板市值要求，截至目前已有12單適用。

另外，2025年初科創(chuàng)板優(yōu)化了未盈利企業(yè)新股發(fā)行網(wǎng)下配售與鎖定安排，明確科創(chuàng)板未盈利企業(yè)可以采用約定限售方式，公募基金等8類配售對象可以自主申購不同限售檔位的證券，鎖定比例更高、鎖定期限更長的網(wǎng)下投資者配售比例相應更高。業(yè)內(nèi)認為，這旨在推動對未盈利企業(yè)的投資邏輯從“短期盈利”轉向“長期價值”。

對于上述發(fā)行承銷配套規(guī)則，田利輝對第一財經(jīng)稱，3%高剔比例可以減少“抱團報價”，定價更趨合理；市值配售要求引導長期資金入市，增強穩(wěn)定性；未盈利企業(yè)配售優(yōu)化，可吸引社保等長期資本入市，培育“耐心資本”。

并購整合提速，再融資“松綁”

“科創(chuàng)板八條”提出“更大力度支持并購重組”后，證監(jiān)會又發(fā)布了“并購六條”，推出了活躍并購重組市場的一系列政策舉措。2025年5月，修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》正式發(fā)布，股份對價分期支付、簡易審核程序、私募創(chuàng)投“反向掛鉤”等創(chuàng)新制度機制正式落地。

這一年來，科創(chuàng)板一批創(chuàng)新性、示范性并購重組案例相繼落地：發(fā)布并購交易106單，其中60單已順利完成；交易金額預計突破1400億元，其中海光信息擬換股吸收合并中科曙光的交易規(guī)模預計超千億元。

2025年開年以來，科創(chuàng)板的并購活躍度持續(xù)攀升，新增披露45單交易，其中20單為現(xiàn)金重大重組或發(fā)行股份/可轉債購買資產(chǎn)。這類重大交易的單數(shù)，已經(jīng)遠超2019年至2023年的五年單數(shù)總和。

交易方案也日益多元化。科創(chuàng)板首單定向可轉債重組、首單“A控H”、首單“A吃H”、首單“H控A”、首單全面要約收購、首單吸收合并等一批標志性案例涌現(xiàn)，資產(chǎn)估值、交易定價、業(yè)績承諾等機制安排日趨市場化、多元化。

多位業(yè)內(nèi)人士認為，“科創(chuàng)板八條”使得并購重組政策工具箱持續(xù)豐富，讓市場各方真切感受到“制度紅利”帶來的便利與效率，政策賦能正在轉化為市場實實在在的獲得感。

在田利輝看來，“科創(chuàng)板八條”后的百余單交易均為產(chǎn)業(yè)并購，后續(xù)科創(chuàng)板并購重組預計呈現(xiàn)三大趨勢：一是半導體、生物醫(yī)藥等領域深化整合；二是跨境并購增加；三是支付工具多元化，定向可轉債、并購貸款廣泛應用。

除了并購重組制度機制持續(xù)優(yōu)化，科創(chuàng)板也完善了上市公司再融資、股權激勵等制度。

其中，備受市場關注的是再融資“輕資產(chǎn)、高研發(fā)”認定標準量化，允許符合條件的企業(yè)不再受30%的補流比例限制，但超過30%的部分只可用于主營業(yè)務相關的研發(fā)投入。

目前已有9家科創(chuàng)板企業(yè)適用該標準披露再融資相關公告，合計擬融資近250億元，主要集中在生物醫(yī)藥、半導體行業(yè)，均投向創(chuàng)新藥或芯片研發(fā)等夯實主業(yè)的項目，迪哲醫(yī)藥、芯原股份項目已率先落地。

同時，科創(chuàng)債豐富企業(yè)融資途徑，審核綠色通道落地實施。“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，科創(chuàng)板公司晶合集成、中國通號申報科創(chuàng)債并適用審核綠色通道，大幅提升融資效率。2家公司科創(chuàng)債合計擬融資45億元。

另外，科創(chuàng)板支持科創(chuàng)企業(yè)實施股權激勵。截至2025年5月底，累計433家科創(chuàng)板上市公司發(fā)布761單股權激勵計劃，板塊覆蓋率為74%，其中超九成采用第二類限制性股票，覆蓋核心員工超14萬人次。

超六成公司分紅超386億元

除了出臺配套規(guī)則助力“硬科技”企業(yè)提質(zhì)增效外，科創(chuàng)板也完善分紅、回購機制，持續(xù)豐富科創(chuàng)板指數(shù)品種和相關產(chǎn)品，以營造良好市場生態(tài)。

自去年1月，科創(chuàng)板率先實施“提質(zhì)增效重回報”行動以來，目前已有逾八成公司披露了相關行動方案。2024年及2025年，披露行動方案的公司分別有470家、479家，其中科創(chuàng)50、科創(chuàng)100成份股公司連續(xù)兩年實現(xiàn)全覆蓋。

根據(jù)行動方案，超六成科創(chuàng)板公司推出2024年現(xiàn)金分紅方案，合計分紅總額超386億元。其中，超290家公司現(xiàn)金分紅比例超過30%。2024年以來，320家公司推出回購、增持方案，合計金額上限超350億元；78家公司利用專項貸款實施回購、增持，合計金額上限近90億元。

另一方面，“科創(chuàng)板八條”在完善交易機制方面提出的持續(xù)豐富科創(chuàng)板指數(shù)品種、豐富科創(chuàng)板ETF品類、優(yōu)化科創(chuàng)板寬基指數(shù)產(chǎn)品常態(tài)化注冊機制等舉措陸續(xù)落地。

目前科創(chuàng)板指數(shù)達到29條，80只科創(chuàng)板ETF上市，總規(guī)模超過2500億元。“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后推出的科創(chuàng)200ETF、科創(chuàng)綜指ETF進一步豐富了市場選擇，科創(chuàng)板寬基ETF投資標的已覆蓋科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、科創(chuàng)200、科創(chuàng)綜指，形成了完整的科創(chuàng)寬基ETF產(chǎn)品鏈。

豐富科創(chuàng)板指數(shù)以及ETF品種方面，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，國新科創(chuàng)國企、科創(chuàng)綜指等13條科創(chuàng)板指數(shù)陸續(xù)發(fā)布；51只科創(chuàng)板ETF上市、68只科創(chuàng)板ETF獲批，較“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前獲批數(shù)量翻倍，上市數(shù)量增長近2倍，總規(guī)模增長近60%。科創(chuàng)板人工智能、新能源、芯片設計、半導體材料設備、工業(yè)機械等指數(shù)均為“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后首次推出ETF產(chǎn)品。

6月11日，在上證所組織召開的“科創(chuàng)板八條”一周年投資端座談會上，機構投資者代表認為，當前境內(nèi)指數(shù)化投資趨勢正加速形成，科創(chuàng)板ETF日益成為投資者參與科創(chuàng)板投資的重要渠道，持續(xù)吸引資金流入“硬科技”企業(yè)，在助力保險、銀行等中長期資金入市方面發(fā)揮了重要作用。

與會代表還關注到，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，基金管理人布局科創(chuàng)板ETF的積極性大幅提升，目前布局科創(chuàng)板ETF的基金公司達27家，較“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前增加了13家。

關于后續(xù)計劃，上證所相關負責人表示，正加快推動將科創(chuàng)板ETF納入基金通平臺轉讓，研究優(yōu)化做市商機制、盤后固定價格交易機制，積極引導更多社會資金流向新質(zhì)生產(chǎn)力等國家重點支持領域，滿足廣大投資者資產(chǎn)配置需求。

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