五年間第四次沖刺IPO，AI解決方案公司云知聲終于看到曙光。

港交所官網顯示，云知聲于6月12日晚通過聆訊并披露資料集，中金公司和海通國際擔任聯席保薦人。這意味著，云知聲即將登陸港股，成為今年備受矚目的“AGI第一股”。

在近年虧損持續擴大的背景下，云知聲已近兩年未獲外部融資，2024年末公司賬上現金及等價物僅余1.56億元。此次IPO融資，對公司而言無疑是關鍵的“續命”資本。

然而，“上市確實能輸血，但不能保命。”互聯網行業分析師張書樂向第一財經記者指出，AI產業雖處風口，但能否打開應用場景、實現落地價值，才是AI公司成功的關鍵。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤也對第一財經提到，盡管上市能為云知聲帶來短期資金紓困，但長期可持續的自我造血能力仍面臨嚴峻挑戰。“云知聲的核心困境在于定制化業務模式的高成本與低護城河：過度依賴非標準化解決方案導致邊際成本居高不下，而科大訊飛等頭部企業憑借生態優勢和技術積累不斷擠壓市場利潤空間。”

三年虧損12億

云知聲成立于2012年，作為一家AI解決方案提供商，業務聚焦智能語音賽道，主要在中國銷售用于日常生活及醫療相關應用場景的對話式AI產品及解決方案。云知聲的客戶包括中國前三大保險集團，100多家醫院等。公司創始人、CEO黃偉是中國科學技術大學博士，曾任職于摩托羅拉中國研究中心。

公開信息顯示，上市前，云知聲共完成11輪融資，總額超過3.4億美元，有30余家機構入局，包括啟明創投、摯信資本、中網投、 京東尚科、高通、中金等機構。據公開信息顯示，云知聲公司估值在百億元左右。

成立13年，多家明星資本押注，云知聲的上市之路卻充滿波折。

2020年云知聲首次沖擊科創板，其招股書中提到“在智慧醫療領域語音病歷錄入系統的市占率為70%”，真實性遭科大訊飛公開質疑，隨后主動撤回申請。此后云知聲轉戰港股市場，先后于2023年6月、2024年3月兩度遞交招股書未能通過港交所審核，今年3月再次遞表，此次終于接近上市。

招股書中提到，根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，云知聲為中國第四大AI解決方案提供商，但從具體市場份額看，只有0.6%。與頭部企業科大訊飛9.7%的份額相比，是一個零頭，且與后一位競爭對手的份額差距是0.3%，從數據看尚未形成競爭壁壘。

不過，云知聲在招股書中提出，中國的AI解決方案市場高度分散。前三大參與者的總市場份額由2022年的22%大幅下降至2024年的13.8%，反映市場集中度下降。

從財務表現看，隨著營收增長，云知聲虧損幅度在擴大。2022至2024年云知聲的營收分別為6.01億元、7.27億元、9.39億元，年復合增長率為23%，增長原因是擴展至新的垂直行業并提供更廣泛的AI解決方案。

但三年間云知聲累計凈虧損已超過12億元，2024年虧損4.5億元。招股書解釋，虧損主要由于業務增長產生大量研發開支。公司預期虧損狀況會持續，直至實現更大規模收入。

根據招股書，2022年至2024年，云知聲的研發支出從2.87億元增至3.7億元，占營收比重維持在30%-40%區間。第三方服務費是云知聲研發開支最主要的構成，招股書指出，云知聲將若干非必要的研發工作外包予第三方承包商，同時委聘第三方服務提供商注明公司用于培訓模型及改進技術的大量數據。

2023年，云知聲推出600億參數的山海大模型，并稱通用能力接近GPT-4水平，但其商業化進展緩慢，2023年，云知聲的大模型應用客戶不足10家，截至2023年底，大模型相關收入為1670萬元，占當年總營收的比例約2.3%。

張書樂認為，云知聲總在追逐AI風口，變換賽道，從成立開始，這家公司經歷了智能語音方案、物聯網芯片、人工智能綜合服務商等多次業務轉變，最后在2020年定位為人工智能語音服務，然而，無論是哪個賽道，由于其AI落地場景不清晰，所謂智慧醫療所需要借助的語音輔助也不過如此，業績也有挑戰。

商業模式難題

除了虧損，云知聲被外界質疑的另一點是客戶增長的停滯和應收賬款較多，資金回籠慢。

從營收結構來看，云知聲的收入主要來源于生活及醫療領域的AI產品和解決方案。招股書顯示，2024年，云知聲生活（指住宅、商場、酒店及交通等）AI解決方案實現收入7.4億元，醫療AI解決方案收入為1.99億元，在總營收中的貢獻占比分別為78.8%、21.2%。

日常生活方面，招股書中提到，云知聲的客戶包括中國前三大保險集團、深圳地鐵20號線及廈門軟件園。以深圳地鐵20號線為例，云知聲開發了自動售票機的語音售票系統，乘客可通過語音選擇目的地，售票機選站的平均時間由傳統人手約15秒縮短至約1.5秒。

在醫療方面，云知聲提供AI賦能醫療解決方案，如病歷語音輸入、病歷質控、醫療保險支付管理等，通常作為定制的AI賦能業務系統交付，可以規范醫療服務流程和決策。其病歷質控系統據稱可將審核時間減少80%。

然而，這兩個板塊競爭尤為激烈，云知聲的客戶數增長較為緩慢甚至是停滯。

招股書提到，對云知聲營收貢獻最大的生活AI解放方案業務板塊，客戶數量從2022年的373家增長至2024年的411家，總體數量有所增長，但主要客戶數量和項目數（從913件降至711件）均呈下滑趨勢。AI醫療客戶數三年間更是近乎停滯（165、167、166家），客戶留存率也由70.4%一路下滑至53.3%。

目前，AI生活、AI醫療兩大產品領域的競爭者眾多，除了科大訊飛，還有百度、阿里巴巴等巨頭入局，以及剛下場的AI初創公司?？拼笥嶏w的病歷質控系統已覆蓋協和醫院等166家醫療機構，百川智能的AI健康顧問USMLE也與海淀區衛健委展開深度合作。

此外，云知聲的應收款周轉周期較長，一定程度上影響了資金回籠速度。招股書提到，這主要是由于公營部門客戶的付款周期較長以及庫存周轉天數相對較長。2024年末，云知聲的應收款為5.6億元，占當期營收比例達60%，大量資金被客戶占用。

截至2024年12月31日，云知聲持有的現金及現金等價物為1.56億元。在2023年6月的D 輪融資后，云知聲已經接近兩年沒有外部融資。此番上市，或許是維系生存的關鍵一搏。

第一財經梳理發現，虧損已成為AI語音廠商乃至AI獨角獸的普遍狀態，高昂研發成本與激烈的市場競爭是主因。即使已登陸港股的 “出門問問”，自2021年來也持續虧損。今年4月，智能語音起家的思必馳也提交了上市輔導申請，此前招股書顯示其2019至2022年累計凈虧損超11億元。

此次若上市成功續命，也并不等于保命。張書樂認為，這些獨角獸的商業模式仍需自證。有目共睹的是，市場競爭愈加激烈，如云知聲、思必馳各自在醫療AI、辦公協作軟硬件等很多領域都跟科大訊飛這些大廠形成直接競爭關系，行業新涌入的語音大模型也在明顯增加。創新公司需要在關注的領域垂直深耕，光有算法和“故事”不足以支撐起公司發展。

郭濤認為，若要實現盈利，云知聲一方面需要加速技術產品化進程，推動通用大模型落地，提高標準化產品的營收占比，其次是深耕醫療、物聯網等高附加值垂直領域，構建差異化競爭優勢。

然而，當前AI行業技術同質化問題突出，頭部企業壟斷格局逐步固化。“如果未來2-3年無法探索出規?；窂?，即便通過上市獲得資金支持，也只能暫時緩解危機?！惫鶟J為，對云知聲而言，能否在技術商業化與成本控制之間找到平衡點，將成為打破"融資-燒錢"惡性循環、實現自我造血的關鍵所在。否則，企業發展將持續面臨現金流壓力。

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