安德魯·厄克特教授是伯明翰商學院（BBS）金融與金融科技教授兼金融系主任。
這是科因教授專欄中，我將加密貨幣學術文獻中的重要見解帶給解密讀者。在本文中，我討論了什么讓比特幣 價值。
在短短十多年的時間里，比特幣已經從一項利基創新密碼學市值達到數千億.
然而，盡管比特幣如此突出，但仍然存在一個問題：是什么賦予了它的價值？
比特幣不像公司那樣產生現金流，不像黃金那樣有實物儲備支撐，也沒有**機構來保證其價值。那么，為什么人們愿意為一個數字代幣支付數萬美元呢？最近的學術研究指出了幾個因素。
稀缺性與貨幣政策
比特幣價值的第一支柱是其程序化的稀缺性。比特幣的供應量是固定的：2100萬枚硬幣永遠不會被創造出來。這一限制由網絡共識規則強制執行，并被支持者視為抵御通貨膨脹的壁壘。
學術研究將比特幣比作黃金因為這種稀缺性。Pagnotta和Buraschi（2018）將比特幣模型化為一個去中心化的網絡，其價值源于用戶采用和安全性，而這兩者都由其貨幣政策中嵌入的激勵機制支撐。在他們的均衡框架中，稀缺性在維持長期價值方面發揮著關鍵作用。
稀缺性使得比特幣作為通脹對沖工具頗具吸引力，尤其是在貨幣供應量不斷擴張的當下。許多經濟學家研究了比特幣的稀缺性能否解釋其估值，其中 Kruger、Meyer 和 Withagen（2022）指出，比特幣的稀缺性是目前廣泛討論的存量流量模型與歷史數據非常吻合，再次證明了稀缺性作為比特幣感知價值組成部分的重要性。
網絡效應和效用
如果沒有需求，稀缺性是不夠的——而比特幣的需求來自于它作為點對點數字資產的用途，以及人們對未來其他人會接受它的信念。
這就是網絡效應發揮作用的地方。根據叢李和王 (2021)比特幣的價值隨著用戶群的增長而增長。他們的代幣經濟學模型表明，采用和信任比特幣的人越多，網絡的價值就越高。這種動態有助于解釋比特幣為何能夠經歷多次繁榮與蕭條的循環。
此外， Bolt和van Oordt（2016）他們認為，如果用戶預期虛擬貨幣能夠保值并在交易中被接受，那么虛擬貨幣的價值就會上升。他們的模型形式化地闡述了接受預期如何穩定像比特幣這樣的波動性資產。
生產成本和網絡安全
比特幣也需要現實世界的成本支撐：挖礦。為了保障網絡安全并處理交易，比特幣依賴于一個名為工作量證明， 在哪里 礦工競賽使用電力和硬件解決密碼難題。
這 能源密集型工藝并非沒有爭議，但研究人員如海耶斯（2015）研究表明，生產成本為比特幣的價格提供了基本支撐。他發現，比特幣的交易價格很少低于挖礦的邊際成本，這強化了能源和安全保障對估值至關重要的觀點。
此外，Pagnotta和Buraschi（2018）通過表明挖礦激勵和網絡安全強度是比特幣均衡價值的核心，而不僅僅是傳統意義上的供求關系，來支持這一點。
猜測、情緒和關注
然而在實踐中，比特幣的價格也反映了投資者的情緒和投機行為。媒體報道或社交媒體熱度的激增，可能引發價格上漲或大幅拋售。
研究厄克特（2018） 和 沉等人（2019年）證明比特幣價格與在線搜索趨勢密切相關，而交易量反過來又吸引了投資者的注意力。
相似地， 劉和茨溫斯基 (2021)研究表明，加密貨幣的回報顯著受投資者注意力代理指標的預測。與傳統資產不同，比特幣與宏觀經濟基本面缺乏關聯，因此情緒和信念在其中發揮著至關重要的作用。
宏觀經濟作用和投資組合需求
比特幣的價值也受到其在更廣泛金融體系中的作用的影響。在低利率環境下，以及對法定貨幣貶值的擔憂下，投資者已將比特幣視為一種非主權價值存儲手段。早期研究表明，鮑爾等人（2018年）這表明投資者長期持有比特幣，但后續研究也支持了這一觀點賈漢沙魯等人(2025).
最近的研究重新評估了比特幣在投資組合中的作用，尤其是在市場壓力時期。Corbet、Larkin 和 Lucey (2020)發現比特幣的表現更像是一種投機資產，而非傳統的避險資產，但在某些市場條件下，它可以作為一種較弱的分散投資工具。類似地，Ji、Bouri、Lau 和 Roubaud (2021)使用時變溢出模型，表明比特幣的對沖屬性波動較大，在平靜時期的對沖效果比在危機期間更大。
結論：代碼、社區和信仰的價值
比特幣的價值源于工程學和經濟學的融合：由代碼強制執行的稀缺性、來自分散共識的效用以及由情緒、成本和宏觀條件塑造的需求。
它的行為既像商品，又像科技股，還像投機代幣——而且往往兼具所有這些特質。正是這種復雜性，使得比特幣既如此引人入勝，又難以用傳統模型進行估值。
歸根結底，比特幣的價值并非取決于它今天的表現，而是取決于用戶對它未來發展前景的預期。只要這種預期持續存在——并得到實用性、普及度和激勵機制的支持——它的價值就可能持續存在。
參考
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Corbet，S.，Larkin，C.，＆Lucey，B.（2020年）。COVID-19 疫情的傳染效應：來自黃金和加密貨幣的證據. 金融研究快報，35，101554。
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