經常有投資者問我們，「各種代幣在牛市周期中的相關性如何?」為了對此提供一些視角，我們將分析最近的兩個周期，在這兩個周期中，比特幣以外的可投資代幣領域占據了重要的市場份額。我們觀察到，牛市周期有兩個明顯的階段。第一階段是牛市的早期階段，當時比特幣往往表現優于市場的其他部分。第二階段是后期階段，那時山寨幣往往表現更好。
我們認為，比特幣在第一階段的表現可能是由幾個原因造成的。首先，它是市場上發行量最大、流動性最強的數字資產。在 2023 年，比特幣的日均交易量為 180 億美元，以太坊則為 80 億美元。其次，首次投資者通常會先購買比特幣，然后再尋求其他代幣的投資。比特幣有 15 年的歷史，并且許多人認為比特幣是行業的代名詞。
雖然一些投資者的旅程僅僅限于投資比特幣，但也有許多人會深入了解加密貨幣的領域。除比特幣之外的可投資代幣數量龐大，牛市似乎加速了這一領域的擴張，因為更多的創業者和開發者進入這個空間。第二階段是投資者開始尋找支持不同用例的更高增長代幣，通常由新創新推動，即 2017-18 年的 ICO、2020-21 年的 DeFi 和 NFT。
下面是兩個階段的圖表，用金色陰影突出顯示。你會注意到，在周期的第一階段，山寨幣的市場份額下降，而總市值逐漸上升，這表明比特幣的表現超過了市場。在牛市周期的 60%-70% 時期，山寨幣的市場份額急劇上升。
以下是比特幣和山寨幣在市值增長方面的實際回報，以及每種貨幣對加密貨幣市場整體增長的貢獻程度。在這些周期中，比特幣在上升周期的第一階段始終表現優于山寨幣。在第二階段，山寨幣大幅超過比特幣。有趣的是，山寨幣在整個周期中的表現非常出色，以至于它們在兩個完整周期中都超過了比特幣。
雖然從歷史上看，投資收益的最高來源之一來自于第二階段開始時從投資比特幣轉向山寨幣的完美時機，但這種關系并不一定總能成立，對任何交易者來說，完美的時機選擇并不現實。在該領域產生 alpha 效應的最可行方法或許是保持持續的投資，投資那些有基本理由比比特幣升值數倍的山寨幣。
我們的論點是，那些基于協議的山寨幣，它們擁有產品市場契合度，并且正在產生真實收入，將在下一個周期中表現最好，就像人們在其他資產類別(如股票)中所期望的一樣。就像不是所有股票都是平等創造的，不是所有代幣都是平等創造的。從長遠來看，代幣的選擇至關重要，因為表現優異的代幣將視具體情況而定，而不一定是某個領域的代幣，也不一定是基于浮躁、短暫的投機性言論。
到目前為止，在這個周期中，比特幣上漲了 2.8 倍，山寨幣上漲了 1.7 倍。那么，在加密市場的周期中，VC 投資的情況如何?自 2022 年第一季度以來，區塊鏈的私募融資一直在放緩。根據 The Block 的數據，季度融資和交易數量都有所下降。2022 年初達到峰值后，平均交易規模顯著下降。
需要指出的是，這些數據基于新聞發布的融資輪公告，在我看來，這往往比實際情況滯后了一到兩個季度。根據我們在 Pantera 的觀察，我們認為融資和交易活動的低谷可能是去年夏天。最近，我們看到由上一次牛市期間進入的企業家推動的交易活動大幅回升，這些企業家的業務已經成熟，有可能找到適合市場的產品，或者一直在執行正確的戰略，并且現在回來并以合理的估值籌集資金。
可能比大多數人預期的要久一些，因為在牛市期間，許多像我們這樣的風投公司建議公司多籌集一年的運營資金。因此，他們沒有籌集兩年的資金，而是籌集了三年的資金，現在我們開始看到它們重返市場。我們認為，這是一個投資的大好時機，因為交易活動已經增加，如果公開市場繼續反彈，我預計今年將持續這種趨勢。
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