目前距第四次比特幣減半的時(shí)間已剩余不足 4 個(gè)月，預(yù)計(jì)為 2024 年 4 月 23 日，屆時(shí)區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)將從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。作為加密行業(yè)最重要的敘事之一，比特幣減半一直是市場抱有巨大期盼的重要刺激事件，面臨著新一輪減半周期走向尾聲，我們該抱有怎樣的期待，市場上又出現(xiàn)了哪些新的變量?
一、減半對加密市場有何影響?
對加密行業(yè)來說，每輪減半都是一次的盛事，尤其是比特幣前兩次減半周期，都出現(xiàn)了數(shù)十倍的驚人漲幅(短期看兩次減半后，都伴隨著利多出盡出現(xiàn)了的短期下跌，但隨后在調(diào)整完成，走出了長期上漲行情)。不過 2020 年第三次減半開始，由于行業(yè)從業(yè)人數(shù)、市場關(guān)注度以及配套基礎(chǔ)設(shè)施的完善性都比之前有了顯著的提升，比特幣再也不是局限在極客圈子的小眾產(chǎn)品，開始了與更多外界因素的聯(lián)動(dòng)。
簡單地概括：
第一次減半之前，圈內(nèi)極客們更關(guān)心的是比特幣作為電子現(xiàn)金的可能性;第二次減半周期中，關(guān)于比特幣的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)變到了其成為支付工具的屬性，也引發(fā)了一系列爭論(隨后的 BCH 分叉幾乎是圈內(nèi)的頂流);而在第三次減半周期，比特幣已經(jīng)成為一種另類資產(chǎn)，關(guān)注傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)與資本的布局開始成為主旋律;
所以相比前兩次減半，比特幣第三次減半的熱度也是空前的，與此同時(shí)，比特幣第三次減半時(shí)世界整體政經(jīng)環(huán)境也影響了它的表現(xiàn)：在宏觀因素的影響下，5 月 11 日減半前兩個(gè)月的 3 月 12 日 ——3 月 13 日，比特幣從 7600 美元開始一路下行，先是跌至 5500 美元震蕩。后續(xù)更一路下破支撐點(diǎn)位，最低下探到 3600 美元，整體市值轉(zhuǎn)瞬蒸發(fā) 550 億美元，全網(wǎng)爆倉 200 多億人民幣，精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)了「價(jià)格減半」。
不過隨后在 5 月減半后，DeFi 盛夏開啟了新一輪的牛市周期，比特幣也直沖 6 萬美元，相比減半前的最低點(diǎn)翻了將近 20 倍。
總的來看，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，減半后極有可能開啟一輪新的牛市周期，如今的體量或許較難在實(shí)現(xiàn) 10 倍以上的漲幅，但超越上輪牛市高點(diǎn)的 6 萬美元還是相當(dāng)值得期待。此外值得注意的是，每次比特幣減半前，上市礦企也都是最好的「自帶杠桿」關(guān)聯(lián)標(biāo)的：上市礦企中目前在納斯達(dá)克和多倫多證券交易所上市的礦商有 15 家，其中作為龍頭的 MARA 已連續(xù) 11 個(gè)交易日上漲，漲幅超 100%，今年總漲幅超 800%，Riot 今年漲幅也超 400%，而比特幣同期漲幅只有約 160%。
二、減半之外的新變量
不過與此同時(shí)，在比特幣已經(jīng)歷經(jīng)三次減半，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)降為 6.25 個(gè)、已挖出數(shù)量達(dá) 1900 萬以上的大背景下，其實(shí)很多情況、很多事情也到了換一個(gè)新視角重新思量的時(shí)候了。
尤其是整個(gè)行業(yè)以及比特幣自身相比之前幾次減半都出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的新變量。
1、現(xiàn)貨 ETF 的增量資金影響
近兩個(gè)月來的市場上漲行情，核心因素就是「現(xiàn)貨比特幣 ETF」預(yù)期的催動(dòng)。其中從既定時(shí)間表來看，現(xiàn)貨比特幣 ETF 申請結(jié)果相距最近的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是 2024 年 1 月 10 日：已經(jīng)歷經(jīng)兩次延遲的 ARK 21Shares Bitcoin ETF 將迎來最終決定。除此之外，2024 年 1 月 14 日至 17 日，也密集有 7 家的現(xiàn)貨比特幣 ETF 申請將迎來美 SEC 做出決定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，不過按以往的慣例，大概率還要繼續(xù)推遲到 3 月中旬的最后時(shí)間窗口。
但即便再度推遲至 3 月中旬，也最終會在 4 月下旬比特幣減半之前塵埃落定，這也意味著現(xiàn)貨 ETF 的最終決斷將早于比特幣減半的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。而一旦 ETF 通過，疊加減半事件，比特幣有可能會在雙重利好的催動(dòng)下開啟新一輪周期，即便不如預(yù)期，也可以起到一定的對沖左右。
此外，其實(shí)目前市場上已經(jīng)有了一支體量在不斷膨脹的「準(zhǔn)比特幣 ETF」——拋開作為托管方的交易所，當(dāng)前持有比特幣數(shù)量超過 10 萬枚的公司主體，除了 Block.one 和早已倒閉的 Mt.Gox，排名第三位的就是 MicroStrategy 了。作為比特幣的老屯家，MicroStrategy 對比特幣的買買買早已是大手筆的明牌策略，它公開買入比特幣的消息，最早可以追溯到 2020 年 8 月 11 日，而本月 MicroStrategy 及其子公司再度以約 6.157 億美元現(xiàn)金購買約 14,620 枚比特幣：
平均購買價(jià)格為 42,110 美元，截至 2023 年 12 月 26 日，MicroStrategy 持有 189,150 枚 BTC，平均購買成本為 31,168 美元。要知道 MicroStrategy 的股票總市值也不過 90 億美元，其中比特幣資產(chǎn)就占有 60 億美元，意味著 2/3 的凈資產(chǎn)可以理解為比特幣的價(jià)值，這也就導(dǎo)致不少投資者將 MicroStrategy 作為「準(zhǔn)比特幣 ETF」進(jìn)行配置。
2、比特幣生態(tài)的內(nèi)部演化
根據(jù)比特幣的減半規(guī)則，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)開始是 50 個(gè)比特幣，規(guī)則是每四年減半一次，目前已經(jīng)減半過三次是 6.25 個(gè)，這樣一直持續(xù)減下去，到 2140 年比特幣就不再有區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì);
而手續(xù)費(fèi)則會一直存在，所以說伴隨著一輪輪減半之后，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)會逐步減少乃至趨近于無，將來礦工的收入就將變得很單一，只有手續(xù)費(fèi)獎(jiǎng)勵(lì)。而今年以來比特幣生態(tài)尤其是 BRC20 的繁榮，掀起了「BitcoinFi」的新浪潮，比特幣生態(tài)內(nèi)部交易的活躍達(dá)到新峰值，從而助推比特幣的手續(xù)費(fèi)收入激增。
在此背景下，Ordinals 等協(xié)議創(chuàng)新伴隨著 ORDI、SATS 等龍頭項(xiàng)目的攻城略地，深度影響了比特幣網(wǎng)絡(luò)的費(fèi)率模型——最直接地，就是徹底改變了比特幣的經(jīng)濟(jì)模型和激勵(lì)模型。
Dune 最新數(shù)據(jù)顯示，截至 12 月 29 日，Ordinals 銘文鑄造的累計(jì)費(fèi)用超 5135 枚 BTC，超過 2 億美元。這也助推 BTC 挖礦手續(xù)費(fèi)收益創(chuàng)近 5 年來新高，此前礦工手續(xù)費(fèi)收入的歷史平均數(shù)據(jù)往往占比只有 2% 左右，而近三個(gè)月的平均數(shù)據(jù)卻達(dá)到了約 8%，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。
隨著后續(xù)區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)逐步遞減直至趨于零，那么手續(xù)費(fèi)重要性就會越來越高，直到最終成為唯一收入來源。所以這一輪 BRC20 相當(dāng)于提前做了一次預(yù)演，后續(xù)無論是否成功，伴隨著后續(xù)比特幣減半的發(fā)生，這條路上的變量勢必會深刻改變比特幣的整體費(fèi)率模型。
三、小結(jié)
除了 ETF、Ordinals 浪潮這兩個(gè)一內(nèi)一外的主要變量之外，還有一些此前減半周期中從未出現(xiàn)過的積極潛在變量在迅速推進(jìn)，可能會對新一輪市場演變造成影響。一方面是比特幣債券「火山債券」已獲得薩爾瓦多數(shù)字資產(chǎn)委員會的批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將于 2024 年第一季度發(fā)行。
這也是首個(gè)以比特幣為重點(diǎn)的國家債券發(fā)行，該債券所募資金的一半將用于購買比特幣，并持有五年，其余的將用于資助與比特幣有關(guān)的建設(shè)項(xiàng)目，后續(xù)會產(chǎn)生怎樣的漣漪值得關(guān)注。另一方面，Ordinals 浪潮將天量的資金、用戶、開發(fā)者通過銘文這條管道引入比特幣生態(tài)：
如果說以前的比特幣只有占有「道統(tǒng)認(rèn)知」和總市值優(yōu)勢，銘文潮則直接大幅度提高了比特幣生態(tài)的新資產(chǎn)豐富度，人類對新資產(chǎn)的需求是永恒存在的，同時(shí)它也間接提高了開發(fā)者數(shù)量和用戶基數(shù)。與此同時(shí)，RGB 協(xié)議、Slashtags(服務(wù)比特幣閃電網(wǎng)絡(luò)生態(tài)的身份賬戶、聯(lián)系人、通信、支付)、集成眾多 P2P 服務(wù)的 Impervious 瀏覽器、基于 Taproot 的資產(chǎn)協(xié)議Taro、閃電Token OmniBOLT 等新創(chuàng)新都頗值得期待。
總的來看，此次減半的腳步聲雖然越來越近，但比特幣的各維度擴(kuò)張明顯幾乎都迎來了全新的變量，甚至一度壓過了減半的關(guān)注度，至于這些新變量們最終會把比特幣導(dǎo)向何處，值得期待。
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